投资要点：

    　　公司发布业绩预盈公告，置入资产北京外企业绩超预期。1）北京人力23 年上半年实现归母净利润1.98-2.37 亿元，扭亏为盈（同比上市公司主体），实现扣非归母净利润0.71-0.85亿元。由于重组特殊性，从上市公司合并角度，承担了置出资产一次性税费、个别保留资产及置出资产在置出前的经营亏损。2）置入资产北京外企，23 年上半年实现归母净利润4.88-5.27 亿元，实现扣非归母净利润2.98-3.12 亿元，预计同比实现较大幅度增长，业绩超预期。3）据我们测算，23Q2 北京外企实现归母净利润1.50-1.90 亿元，实现扣非归母净利润1.18-1.32 亿元。

    　　北京人力业务攻守兼备穿越波动，行业合规水平提升利好头部品牌。我们认为，面对宏观环境复杂变化，北京人力兼具防守型（人事管理）与进攻型业务（业务外包）。其中人事管理服务对于用工单位正常经营具有不可或缺性，服务开展过程涉及资金流和信息流深度交换又给服务机构带来难以替代性，故在经济波动期人事管理业务能为公司带来较强业务韧性。外包业务目前在国内用工企业和劳动者端仍具有较大渗透率提升空间，在企业降本增效大趋势下，外包业务扩展能为公司业绩注入充沛成长动力。此外，6 月30 日人社部发布《人力资源服务机构管理规定》，系国内首部系统规范人力资源服务机构及相关活动的专门规章。规定进一步提高人服机构准入门槛，对人力资源服务外包亦做出相应规范，行业合规化水平进一步提升。我们认为北京人力作为具有高合规标准的国资企业，有望受益于不规范机构出清带来的行业集中度提升。

    　　人服板块逐步走过困难时刻，行业和头部公司处在布局窗口期。二季度消费经济呈现温和复苏态势，同时青年就业成为社会关注焦点，根据国家统计局数据，2023 年5 月青年失业率为20.8%（同期全国城镇调查失业率为5.2%，与上月持平）。受此影响，人服行业复苏力度和弹性预期有所分歧，人服板块资产价格出现较大调整。二季度末以来，宏观政策持续发力，预计过度悲观预期逐步修正，同时劳动力岗位需求有望进一步改善，带动劳动力市场景气度提升。从位置看，我们认为人服行业已逐步走过困难时刻，处在预期边际改善，业绩逐步释放的窗口期，看好头部公司业绩快速修复驱动估值进一步提升。

    　　上调盈利预测，维持买入评级。FESCO 是中国首家人服公司，综合性优势显著。在经济复苏期，高成长性的外包业务有望推动公司业绩实现高速增长。丰富的客户资源是盈利能力可持续提升的保障，公司可在现有优质客户基础上通过N 次销售和交叉销售，深化客户价值，实现盈利能力稳定提升。我们上调盈利预测，预计23-25 年实现EPS1.50/1.77/2.08元（原值1.48/1.75/2.05 元），对应23-25 年PE 为16/14/12 倍，维持买入评级。

    　　风险提示：宏观经济复苏不及预期、行业竞争加剧、政策法规变化。