本报告导读：

    　　一季度业绩超预期，优质客户稳定需求支撑增长，国资龙头优势明显。

    　　投资要点：

    　　投资建议 考虑公司客户资源优势支撑的稳健增长，上调23/24 年EPS 至1.49/1.78（+1.26/+0.52）元，新增25 年EPS 为2.14 元。给予2023 年行业平均20xPE 估值，上调目标价至29.80 元，增持。

    　　业绩简述：公司已完成资产置换交易，同时发布22A 及23Q1 财务数据；2022 年实现营收318.55 亿/+25.33%，归母净利7.32 亿/+19.01%，归母扣非净利4.29 亿/+10.56%；23Q1 营收91.95 亿/+22.58%，归母净利3.38 亿/+57.2%，归母扣非净利1.80 亿/+3.1%。由于资产置换时间为23Q1，上述2022 年数据并未并表。

    　　业绩超预期，优质客户稳健需求支撑增长。①在行业景气度底部，公司极其稳健的收入和业绩增速将明显提振行业信心；②优质的核心客户在行业波动情况下的稳健需求支撑增长，后续业务外包和灵活用工等新业务的人才储备和岗位积累将逐步接力成为核心驱动力；③非经常性损益为政府补贴，与经营性业务和规模直接相关，且持续多年，稳健性和持续性有较高保障，不仅对利润有贡献，且补充公司现金流。

    　　人服赛道仍处价值发现过程，国资龙头优势更明显。①人力资源服务行业是行业中稀缺的尚未完成价值发现的赛道，大空间行业中，龙头刚刚完成资本化进程，商业模式和核心业务仍有提升与变化，估值体系和天花板认知尚不成熟；②短期景气度以外，行业渗透率提升，分散的格局整合空间大，国企在获客与合规方面优势明显。

    　　风险提示：经济波动影响需求，大客户占比较高，竞争加剧风险。