投资要点：

    　　公司公告重大资产重组实施进展，5 月19 日证券简称正式变更为“北京人力”。根据重大资产重组方案，北京城乡重组项目共分为三部分：重大资产置换、发行股份购买资产以及募集配套资金。5 月18 日公司发布公告，公司已先后完成董事、监事、高级管理人员变动、置入资产过户、置出资产过户、发行股份购买资产、发行股份购买资产新增股份登记、募集配套资金、募集配套资金新增股份登记、公司名称等工商信息变更登记、公司证券简称变更。目前证券简称变更事项已经上海证券交易所批准并办理，公司证券简称将于2023年5 月19 日起由“北京城乡”变更为“北京人力”。同时针对本次重大资产重组，公司与交易对方正积极推进交易实施的相关工作，包括但不限于部分置出资产尚待办理权属转移涉及的过户登记手续等。

    　　22 年&23Q1 业绩韧性足，彰显行业龙头公司α。根据公司公告披露数据，置入资产北京外企2022 年实现营业收入318.6 亿元，同比增长25.3%，实现归母净利润7.3 亿元，同比增长19.0%，实现扣非归母净利润4.3 亿元，同比增长10.4%；根据我们测算，23Q1公司实现营业收入91.9 亿元，同比增长22.6%，归母净利润3.4 亿元，同比增长57.0%（22 年同期由于疫情影响，22Q1 政府补助在22Q2 确认，补助错位带来一季度低基数），扣非归母净利润1.8 亿元，同比+3.0%，在人力资源行业整体面临短期波动时体现出较强韧性，反映FESCO 作为人服行业龙头与核心资产的价值所在。

    　　看好人服板块2023 年复苏机遇，FESCO 登陆资本市场后，有望受益β与α共振实现业绩估值双击。根据国家统计局数据，23Q1 中国国内生产总值同比增长4.5%达到28.5 万亿元，二季度经济增速可能比一季度明显加快。在消费经济复苏期，就业市场景气度是重要观察指标，人服行业充当各行业复苏“卖铲人”角色，处在复苏景气前沿。参考海外人服行业疫后复苏经验，我们认为短期行业显著受益于消费经济复苏，景气度上行。中长期角度，针对整体劳动力市场信息不对称及供需错配困境，具备“中介”属性的人服机构能有效减少劳动力市场信息不对称程度，平衡市场供需关系，重要性进一步凸显。FESCO 正式登陆资本市场后，公司得以通过公开渠道正式披露业绩与经营数据，接受市场全面检验，估值逻辑有望由“预期驱动”向“业绩支撑”转化。公司是国内人服龙头公司，攻守兼备，兼具国资禀赋以及市场化经营效率，看好头部公司业绩快速修复驱动估值进一步提升。

    　　维持盈利预测，维持买入评级。FESCO 是中国首家人服公司，综合性优势显著。在经济复苏期，高成长性的外包业务有望推动公司业绩实现高速增长。丰富的客户资源是盈利能力可持续提升的保障，公司可在现有优质客户基础上通过N 次销售和交叉销售，深化客户价值，实现盈利能力稳定提升。我们维持盈利预测，预计23-25 年实现EPS 1.48、1.75 和2.05 元，对应23-25 年PE 为17/14/12 倍，维持买入评级。

    　　风险提示：宏观经济复苏不及预期、行业竞争加剧、政策法规变化。