事件：公司发布2023年一季报，2023年第一季度实现营业收入1.5亿元，同比减少18.9%，归母净利润亏损0.3 亿元，同比下降55.7%；同时公司发布公告，公司变更从“北京城乡商业（集团）股份有限公司”变更为“北京国际人力资本集团股份有限公司”，主营业务由“商业和旅游服务业”变更为“人力资源服务”，注册资本由3.17亿元增加至4.71 亿元，本次资产重组进入收官阶段，人服龙头即将通过重组登陆资本市场。北京城乡拟以资产置换、发行股份购买资产及募集配套资金方式获取北京外企100%股份作为资产置入，置出北京城乡现有业务。北京外企为我国第一家从事人力资源服务的企业，深耕人服行业四十余载，业务涵盖人事管理服务、薪酬福利服务、业务外包服务、招聘及灵活用工服务等多重领域。2021 年北京外企实现营业收入254 亿元，同比增长40.5%，实现归母净利润6.2 亿元，同比增长7%。

    　　业务外包贡献主要毛利及增长动力。北京外企2021年人事管理、薪酬福利、业务外包、招聘及灵活用工业务分别实现营业收入13.1亿元、9.8 亿元、217.3 亿元、11.4 亿元，毛利率分别为83.1%、33%、2.6%、9.3%，其中业务外包业务贡献了公司86.3%的毛利润，为公司盈利主要来源。同时业务外包业务营业收入2019-2021 年CAGR 为29.3%，构成公司营收主要增长动力。

    　　用工需求复苏提升行业景气度，北京外企有望持续受益。2023年疫后经济复苏趋势下，企业开始进行业务扩张，用工需求高增，带动人力资源服务行业景气度提升，公司作为我国人服行业龙头，具备丰富的客户资源及业务经验，同时发力数字化平台建设以提升经营效率实现降本增效，业绩有望在本轮复苏中持续受益。

    　　盈利预测与投资建议。假设2023 年上半年资产重组完成，上市公司主体变为北京外企，预计2023-2025 年公司归母净利润分别为8亿元、8.9 亿元、9.6 亿元，按照139 亿元总市值（截至2023 年5 月16 日），对应公司2023-2025 年PE分别为17 倍、16 倍、14 倍。首次覆盖，给予“持有”评级。

    　　风险提示：资产重组进度不及预期、行业竞争加剧、外包业务发展不及预期等风险。