核心观点：

    　　根据18 日晚公司公告，北京城乡上市主体名称由“北京城乡商业（集团）股份有限公司”变更为“北京国际人力资本集团股份有限公司”，经营范围从原商业旅游业务变更为人力资源业务， 总股本由316,804,949 股增至471,071,236 股，同时公司聘任郝杰为公司总经理、孙康为公司董事会秘书。

    　　北京外企系我国第一家人服机构，已形成全产业链服务能力及全国化落地能力，主营业务包括人事管理、业务外包等多重领域。2021 年，北京外企营收为254.2 亿元/ YoY+40.5%，归母净利润为6.2 亿元/YoY+6.9%，规模行业领先。

    　　全产品体系+高服务质量+优质客户资源共筑优势，数字化升级进一步提质增效。北京外企产品体系完善，其中人事管理贡献稳定利润，外包类服务增势强劲。公司积累了众多优质、高粘性的客户资源，为公司发展提供有力保障，未来有望通过交叉销售深挖客户价值。公司持续加大研发投入，拟投入13 亿元于FESCO 一体化建设，进一步实现降本增效。同时，公司与全球龙头德科集团成立合资公司，充分借鉴其经验和渠道推动业绩提升。

    　　盈利预测和投资建议。按置换后资产，预计公司2022-2024 年归母净利润分别为6.86/8.01/9.17 亿元，增速分别为11.5%/16.8%/14.5%。

    　　考虑到公司全线产品布局及优质客户资源，参考可比公司，给予公司2023 年18 倍PE，合理价值为30.59 元/股，维持 “买入”评级。

    　　风险提示。宏观经济波动；应收账款回收缓慢风险；行业政策、法规变化风险。