投资要点：

    　　公司近期接连公告重大资产重组进展：

    　　1）4 月3 日公司公告，重大资产重组交易置入资产北京外企（FESCO）100%股权的过户手续及相关工商变更备案登记已完成，变更完成后北京城乡直接持有北京外企全部股权。

    　　2）4 月18 日公司公告，公司召开第十届第五次董事会，审议完成名称、住所、经营范围、注册资本变更，以及高管调整等系列动作：a）公司名称由“北京城乡商业（集团）股份有限公司”变更为“北京国际人力资本集团股份有限公司”，尚未披露股票简称；b）公司注册资本增加，已办理完毕发行股份购买资产，总股本由3.17 亿股增至4.71 亿股；c）住所和经营范围完成相应变更；d）拟聘任郝杰为公司总经理、孙康为公司董事会秘书。

    　　3）根据重大资产重组方案，北京城乡重组项目共分为三部分：重大资产置换、发行股份购买资产以及募集配套资金，目前前两部分均已实施完成，北京外企距离正式登陆资本市场仅剩最后募集配套资金，且根据董事会决议，公司已开设募集资金专项账户并授权签署募集资金三方监管协议。我们认为目前一系列举措，基本宣示本次重大资产重组顺利落地。

    　　看好人服板块2023 年复苏机遇，FESCO 登陆资本市场后，有望受益β与α共振实现业绩估值双击。根据国家统计局数据，23Q1 中国国内生产总值同比增长4.5%达到28.5 万亿元，二季度经济增速可能比一季度明显加快。在消费经济复苏期，就业市场景气度是重要观察指标，人服行业充当各行业复苏“卖铲人”角色，处在复苏景气前沿。参考海外人服行业疫后复苏经验，我们认为短期行业显著受益于消费经济复苏，景气度上行。中长期角度，针对整体劳动力市场信息不对称及供需错配困境，具备“中介”属性的人服机构能有效减少劳动力市场信息不对称程度，平衡市场供需关系，重要性进一步凸显。FESCO 正式登陆资本市场后，公司得以通过公开渠道正式披露业绩与经营数据，接受市场全面检验，估值逻辑有望由“预期驱动”向“业绩支撑”转化。公司是国内人服龙头公司，攻守兼备，兼具国资禀赋以及市场化经营效率，看好头部公司业绩快速修复驱动估值进一步提升。

    　　下调盈利预测，维持买入评级。FESCO 是中国首家人服公司，综合性优势显著。在经济复苏期，高成长性的外包业务有望推动公司业绩实现高速增长。丰富的客户资源是盈利能力可持续提升的保障，公司可在现有优质客户基础上通过N 次销售和交叉销售，深化客户价值，实现盈利能力稳定提升。考虑宏观经济尚处温和复苏进程中，我们下调23-24 年盈利预测，预计23-24 年实现EPS1.48、1.75 元（原值1.54、1.80 元），新增25 年盈利预测EPS 2.05 元，对应23-25 年PE 为16/14/12 倍，维持买入评级。

    　　风险提示：宏观经济复苏不及预期、行业竞争加剧、政策法规变化。