投资要点

    我国人服第一大企业拟置入北京城乡上市平台：北京城乡于2022 年7月公告，拟置入北京外企，置出北京城乡现有业务，北京城乡成立于1992年，现有主营业务主要包括商业、旅游服务业和文创与物业等部分。北京外企则是我国第一家从事人力资源服务的企业，在行业有40 多年丰富的经验，客户公司数量突破万家，服务行业拓展到互联网、金融、医药等众多领域，2021 年实现营收/归母净利润分别为254/6.15 亿元，yoy+40.45%/7%。

    业务外包前景广阔，疫后复苏大背景下景气度加速回升。相较于欧美等成熟发达国家，我国人力资源服务行业仍有较大的发展空间，尤其在广义的业务外包领域，根据人社部数据，2021 年人力资源服务行业规模为2.5 万亿元，同比增长23%。但根据CIC 数据，我国人力资源服务中的灵活用工渗透率还不到1%，距离欧美发达国家仍有较大差距，将非核心业务外包是企业在成长周期中必然会选择的战略，随着我国市场经济的发展，业务外包的需求同样十分旺盛，且在疫后复苏的大背景下，企业重回扩张周期，行业景气度有望加速提升。

    行业龙头，规模优势和客户优势明显：北京外企是我国规模最大的人力资源服务公司，先发优势明显，产品服务矩阵成熟，工作机制高效有序，在全国400 余座城市建立了服务网络，覆盖客户广，且在国企背书下，客户资源丰富，合作关系稳定，订单增速快，公司前五大客户分别为信息技术、互联网、物流、零售行业内的龙头企业，其中第一大客户华为2021 年收入占比达到20.2%，下游行业景气度高，用工需求量大，公司上市之后有望充分发挥行业龙头作用，充分享受行业增长的红利。

    盈利预测与投资评级：北京外企是我国人力资源服务行业龙头，规模优势突出，有丰富的客户资源，未来置入北京城乡上市公司平台后，有望实现加速扩张，我们预计如果2023 年成功交割完成，则北京城乡2023-2024 年归母净利润分别为8.1/9.4 亿元，目前北京城乡最新市值为80 亿元，首次覆盖，给予“买入”评级。

    风险提示：重大资产置换失败风险，宏观经济波动，经济景气度下降，人服行业竞争加剧