公司4Q2024 营收同比下降2.92%，归母净亏损1.58 亿元公司公布2024 年年报：2024 年，公司实现营业收入113.72 亿元，同比下降6.97%，实现归母净利润2.69 亿元，同比下降62.14%，实现扣非归母净利润2.96 亿元，同比下降53.49%。

    　　单季度来看，4Q2024 实现营业收入28.72 亿元，同比下降2.92%，实现归母净利润-1.58 亿元，上年同期为0.61 亿元，实现扣非归母净利润-0.63 亿元，上年同期为0.46 亿元。

    　　公司4Q2024 综合毛利率下降3.86 个百分点，期间费用率增长1.51 个百分点2024 年公司综合毛利率为40.16%，同比下降1.68 个百分点。4Q2024 公司综合毛利率为40.12%，同比下降3.86 个百分点。

    　　2024 年公司期间费用率为31.58%，同比增长1.90 个百分点。其中，销售/管理/财务费用率分别为15.43%/ 13.89%/2.26%，同比分别变化+0.27/+1.75/-0.12个百分点。4Q2024 公司期间费用率为36.64%，同比增长1.51 个百分点。其中，销售/管理/财务费用率分别为18.14%/15.17%/3.33%，同比分别变化-1.60/+2.55/+0.56 个百分点。

    　　免税业务布局完善，发展新业态满足消费者需求免税业务方面，公司积极布局口岸及市内免税业务，成功中标哈尔滨、牡丹江机场项目，其中哈尔滨机场王府井免税店于2025 年1 月24 日对外营业，同时成功获取武汉、长沙市内免税经营权，实现离岛免税、口岸免税、市内免税全覆盖。

    　　另一方面，公司积极引入新兴业态，例如王府井喜悦购物中心整合60 余个二次元品牌及 IP 资源；西安王府井百货永宁门店引进电竞、台球、相声等体验业态；。

    　　奥莱业态打造文旅+非遗、文旅+演艺、文旅+VR 等融合，引入高端美妆、新能源汽车体验店、网红剧场等体验业态。

    　　下调盈利预测，维持“买入”评级

    　　公司业绩低于预期，主要是由于公司在2024 年进行关店调整，以及新门店尚处培育期。考虑到门店培育节奏以及整体线下业态复苏的不确定性，我们下调对公司2025/2026 年归母净利润的预测21%/15%至4.90/5.59 亿元，新增对公司2027 年归母净利润的预测6.10 亿元。公司完善免税布局，强化新消费业态，有望受益于整体消费复苏政策，维持“买入”评级。

    　　风险提示：免税业务推进不达预期，门店整合不达预期，消费复苏进程不及预期