王府井披露一季 报：24 年 Q1 公司实现营收 33.08 亿元/同比-1.74%，归母2.02 亿元/同比-10.86%，扣非1.93 亿元/同比-13.72%，毛利率41.22%/-1.58pct，净利率6.31%/-0.6pct。

    　　收入端来看，商品消费恢复较慢，营收同比小幅下降，但免税、奥莱、购物中心表现优秀：

    　　奥莱与购物中心满足体验、高性价比需求，展现较强韧性：1）24Q1 奥莱实现营收5.88 亿元/+9.45%，毛利率64.63%/-5.29pct；23 年底王府井奥莱UPTOWN 开业，定位于年轻力混合型奥莱，有望于年内逐步爬坡贡献增量；2）24Q1 购物中心实现营收6.74 亿元/同比+3.52%，毛利率45.23%/-4.15pct，此外23 年底北京金街喜悦购物中心开业，并布局贵阳新物业。

    　　免税业务持续爬坡，二三期建设加速推进：24Q1 免税业务实现营收1.21 亿元/+116.78%，毛利率18.04%/+3.37pct。王府井国际免税港一季度销售、客流均创新高，营收（有税租金+免税收入）同比+81%，客流同比+33%，后续将秉持“有税+免税”深度融合特点，加快推进项目建设调整。

    　　百货一店一策转型，短期仍承压：由于经营品类相对单一，功能体验不足，百货经营业绩呈下滑态势，24 年Q1 实现营收14.49 亿元/-11.25%，毛利率35.39%/-1.81pct。公司采取一店一策对百货门店实施转型调整，部分完成转型的门店经营业绩得到改善，后续将加大调整力度；2）专卖店：24Q1 营收3.78 亿元/-4.98%，毛利率18.25%/+0.20pct；3）超市：24Q1 营收0.81 亿元/-31.06%，毛利率16.97%/+1.66pct。超市较23 年同期关闭4 家门店，剔除闭店因素，超市业态收入同店同比-18.88%。

    　　利润端来看，新项目及新业态尚处培育期，固定成本及新租赁准则影响下，利润下滑幅度高于收入下滑幅度：24 年Q1 公司实现销售毛利率41.22%-1.58/pct，销售净利率6.31%/-0.6pct，销售费率13.34%/+0.07pct，管理费率15.21%/+1.21pct，财务费率0.51%/-1.76pct。

    　　盈利预测：公司坚持深耕零售主业，完善零售生态链，逐步实现有税+免税的双轮驱动业务格局。我们预计24-26 年归母净利润分别为9.17/10.84/12.14亿元，对应4 月26 日收盘价PE 分别为17/14/13X。

    　　风险提示：消费力疲软，免税业务推进不及预期，市场竞争格局加剧