事件：

    　　王府井发布2023年三季报，公司前三季度实现营收92.65亿元/+9.44%，归母净利润6.48 亿元/+56.13%，扣非归母净利润5.90 亿元/+144.71%，非经常性损益0.58 亿元主要来自政府补助。单Q3 实现营收28.85 亿元/+5.99%，归母净利润1.30 亿元/+277.31%，扣非归母净利润1.31 亿元/+63.07%。

    　　点评：

    　　奥莱引领复苏，免税业务逐渐爬坡。公司前三季度实现营收92.65 亿元/+9.44%，其中：1）奥莱业态收入14.96 亿/+33.24%，主要由于不断加强产品性价比和增强消费者购物体验；2）购物中心业态收入17.37 亿/+6.04%，主要受益于服务和体验类消费的快速修复；3)百货业态收入44.70 亿/-0.27%；4）专业店收入11.35 亿/+12.83%；5）超市收入2.93亿/-16.30%；6）免税收入1.99 亿，免税为新增业务，正处业绩爬坡期，伴随出游增加，免税业态有望迎长足发展。

    　　规模效应发挥，费用率显著下降。公司前三季度费用率27.94%/-2.33pct，其中：销售费用12.69 亿/+6.34%，销售费用率13.70%/-0.40pct；管理费用11.10 亿/-4.59%，管理费用率11.98%/-1.76pct，主要系工资费用有所缩减；财务费用2.10 亿/+1.64%，财务费用率2.26%/-0.17pct。Q3 单季度费用率28.94%/-0.41pct，其中销售费用率14.54%/ -0.14pct，管理费用率11.25%/-0.98pct，财务费用率3.15%/+0.70pct。

    　　高毛利奥莱业态恢复明显，推动盈利能力优化。前三季度公司毛利率41.15%/+2.69pct，主要系高毛利率的奥莱业态业态快速恢复；归母净利率6.99%/+2.09pct，扣非归母净利率6.37%/+3.52pct。Q3 单季度公司毛利率39.39%/+1.91pct，归母净利率4.52%/+3.29pct，扣非归母净利率4.55%/+1.63pct。

    　　投资建议：公司为百货零售标杆企业，深耕主业的同时实行多业态布局，奥莱及免税等业态有望继续放量，此外公司加强线上下营销和提质增效，将持续维持业绩稳定增长态势。预计公司2023-2025 年营收分别为123.86 亿/139.56 亿/153.09 亿，归母净利润分别为8.98 亿/11.85 亿/14.02 亿，对应PE 分别为23 倍/17 倍/15 倍。维持“买入”评级。

    　　风险提示：消费复苏不达预期；免税扩张不及预期；业绩预测和估值判断不达预期。