事件：公司发布 2023年半年报，2023年H1实现营业收入63.8亿元，同比增长11.1%；实现归母净利润5.2 亿元，同比增长36.1%；实现扣非归母净利润4.6 亿元，同比增长183.6%。Q2单季度实现营收30.1 亿元，同比增长24%；实现归母净利润2.9 亿元，同比增长6093.6%；实现扣非归母净利润2.3 亿元，同比增长41%。

    业态表现有所分化，奥特莱斯复苏明显。公司线下门店数量未发生增减变动，分业态来看，截至2023 年6 月末，公司百货/购物中心/奥特莱斯/专业店/超市/免税分别拥有线下门店36/23/16/364/12/1 家，报告期内分别实现营业收入31.2/11.6/10.2/7.8/2.1/1.4 亿元， 除新开业的免税业态外分别同比+2.1%/+2.2%/+42.1%/+18.4%/-16.8%，奥特莱斯业态加强高性价比经营内容的组织与运营，所辖门店协同发展，总体表现最为优异，增长态势好于其他业态。

    毛利率同比增长3pp，费用率表现稳定。毛利率方面，2023年H1同比上升3pp至42%；分业态来看，公司百货/购物中心/奥特莱斯/专业店/超市/免税业态毛利率分别为36.7%/49%/68.2%/18.3%/14.7%/13.5%，除新开业的免税业态外分别+3.2pp/+0pp/+5.4pp/+3pp/-0.8pp。费用率方面，2023 年H1公司期间费用率同比下降3.2pp 至27.5%，其中销售/管理/财务费用率分别为13.3%/12.3%/1.9%，分别同比-0.5pp/-2.2pp/-0.5pp，除财务费用因利息支出减少而有所下降外，期间费用率整体表现稳定。

    线下积极推进品牌升级，线上拓宽引流渠道。线下方面，2023H1 公司主业门店引进、移位、扩店、淘汰的经营调整品牌共计2590 个，综合调整率16%，新进品牌1208 个，新进品牌率7.5%，其中首店品牌占比达到17%，有效推进品牌升级，提升门店竞争力；线上方面，公司组织开展直播1483 场，粉丝总量超2500 万人，同比增长10%，线上访客数量438 万人，触达消息量1650 万次，实现线上线下共进，拓宽引流渠道，助力销售提升。

    盈利预测与投资建议。公司线下零售业态有序恢复，线上积极通过直播方式助力销售增长，我们维持对公司2023-2025 年EPS 的预测，预计公司2023-2025年EPS 分别为0.88 元、1.00 元、1.11 元，维持“持有”评级。

    风险提示：线下零售恢复或不及预期、免税业态放量或不及预期、门店整合或不及预期。