公司发布2023 年一季度业绩，业绩符合预期。公司23Q1 实现营业收入33.67 亿元，同比增长1.58%，环比增长44.32%，实现归母净利润2.26 亿元，同比下降39.77%，主因非流动金融资产公允价值变动影响，且公司去年同期收到王府井购物中心12%股权，使得去年有较高的投资收益，扣非归母净利润2.24 亿元，同比增长144.83%，主因随相关促进消费政策的落地，零售市场呈现逐步复苏态势，各地区恢复速度仍存在差异，公司及旗下各业态、门店紧抓消费市场回暖机遇。

    　　奥莱业务表现强劲，综合毛利率同比提升。分业态来看，免税/百货/购物中心/奥莱/超市/专业店分别实现营收0.56/16.93/5.95/5.33/1.18/3.97 亿元，其中奥特莱斯业务表现强劲，营收同比+30.55%，毛利率70.32%，同比+3pct。百货、购物中心、超市业态营收同比下降7.12%/2.37%/14.64%，专业店营收同比增长10.02%。公司23Q1 综合毛利率为42.8%，同比+2pct，环比+5pct，期间费用率为29.5%，同比-2pct，其中销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为13.3%/14.0%/2.3%，同比+0.1pct/-1.9pct/-0.5pct，公司降本增效成效显著，有助于缓解运营压力。

    　　主题营销活动效果显著，线上销售同比增长超60%。公司紧抓消费市场回暖机遇，开展包括“2023 启新季·城市美好空间站”、“万物春生美好启程”等多项特色主题营销活动，取得良好效果，呈现出区域深耕、协同促进、质量提升的良好局面。奥莱业态受新生活方式消费的带动，恢复态势显著。购物中心市场规模拓展迅速，持续展现强韧性。百货转型门店持续扩销增效，销售规模企稳回升。同时，公司持续推动旗下门店通过直播、微商城、微信群、企业微信、小红书推广等多种销售方式，拉动线上销售同比增长超60%。

    　　万宁王府井国际免税港4 月正式营业，免税业务未来可期。一季度公司免税业务实现营收0.56 亿元，毛利率为14.7%，王府井国际免税港4 月9 号在海南万宁正式营业，一期项目已引进香化、黄金配饰、数码家电等9 大品类，近500 个品牌，其中海南首进品牌20余家，国际知名高端品牌如雅诗兰黛、海蓝之谜、汤姆福特美妆、NARS 纳斯等也同日正式营业。公司离岛免税购物小程序“王府井海南免税线上商城”已于1 月底正式上线，为消费者提供多种购物体验方式。根据《海南免税消费市场现状与趋势》预测，到2025 年，海南离岛免税消费市场规模将有望突破1600 亿元，成为全球最大的免税消费市场，离岛免税业务拥有广阔成长空间。

    　　维持“买入”评级。中长期来看，市内免税店政策预期向好叠加离岛免税持续发力，免税销售规模逐渐爬坡，收入端与盈利能力均有望逐步提升。线下商场客流逐步恢复，终端消费逐步恢复。我们维持23-25 年盈利预测，预计23-25 年归母净利润为9.26 亿元、11.16亿元、13.31 亿元，当前股价对应23-25 年PE 分别为27/23/19 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：市场竞争加剧，消费复苏不及预期，免税业务发展不及预期。