事件：公司发布三季度公告（以下均用调整后口径），2022 前三季度公司实现营业收入84.66 亿元，同比-11.65%；实现归母净利润4.15 亿元，同比-45.47%；实现扣非归母净利润2.41 亿元，同比-57.07%。公司Q3 实现营业收入27.22 亿元，同比-9.48%，环比+12.04%；实现归母净利润为0.35亿元，同比-82.21%，环比+634.59%；实现扣非归母净利润0.80 亿元，同比-21.71%，环比+14.59%。

    受疫情反复以及川渝地区高温限电等不利因素叠加影响，公司收入和利润端产生一定下滑。报告期内公司旗下30 余家门店出现阶段性停业。地区方面，西南和华南区域本期受疫情影响相对更为显著，前三季度营业收入分别同比下滑14.75%/79.76%，其他地区环比二季度有所改善；业态方面，购物中心业态和奥莱业态大部分期段的增幅表现好于百货业态，前三季度分别实现收入16.38/11.22 亿元，同比+4.75%/-3.54%，彰显韧性。

    盈利能力短期受疫情扰动有所承压。公司前三季度综合毛利率为38.46%，同比-1.32pct，单Q3 毛利率为37.48%，同比+0.47pct；前三季度净利率为4.62%，同比-3.73pct，单Q3 净利率为1.02%，同比-3.61pct。前三季度公司期间费用率为30.27%，同比+4.95pct，其中，销售/管理（包括研发费用）/ 财务费用率分别为14.10%/13.74%/2.44% ， 同比分别变化+2.22/+3.62/-0.88pct。

    有税+免税双轮驱动打开全新成长空间。免税业务方面，公司万宁王府井国际免税港项目已于今年10 月获批，预计将于 2023 年1 月开业。未来，公司有望凭借六十余年的零售经验，形成有税+免税良好协同的全新成长轨迹。

    投资建议：考虑到短期仍有疫情扰动，我们谨慎下调2022~2024 年的EPS为0.52/0.88/0.99 元/股，维持“增持”评级。

    风险提示：疫情反复风险；免税项目不及预期风险；行业竞争加剧风险