事件

    　　2022 上半年公司实现营收57.44 亿元，较调整后口径同比下滑12.64%。实现归母净利润3.82 亿元，较调整后口径同比下降32.66%。实现扣非归母净利润1.62 亿元，较调整后口径同比下降64.75%。

    　　简评

    　　营收业绩受疫情冲击，不同业态均受损

    　　公司单Q2 实现营业收入24.30 亿元，同比下降22.12%，实现归母净利润470.37 万元，同比下降98.13%，可见单Q2 的营收和业绩均受到疫情较大冲击，业绩处在盈亏平衡附近。上半年非经常性损益较大主要系收购王府井购物中心管理公司12%股权，权益法改成本法核算确认投资收益3.01 亿元。上半年整体毛利率38.93%，同比-2.54pct。销售费用率13.82%（+2.09pct），管理费用率14.46%（+1.45pct），财务费用率2.43%（+0.04pct），主要受疫情致收入下降影响。经营活动现金流净额5.52 亿元，同比降48.10%。资产负债端看，期内收购购物中心股权致商誉较上年末增43.86%至12.34 亿元。收购海南奥特莱斯支付往来款致其他流动资产较2021 年末增59.00%至21.07 亿元；从疫情影响看，各门店不同程度停业缩短营业时间，1-2 月涉及10 家门店，3 月涉18 家门店，4 月涉25 家门店，5 月涉30 家门店。奥莱业态闭店数量多、时间长，营收降8.78%，百货业态收入降15.21%，购物中心收入增长7.22%，超市收入基本持平，专业店收入同比降15.96%。华东地区收入上升主要系收购购物中心公司股权并表所致。华南地区毛利率同比降17.31pct，达7.45%，其他地区相对稳定，华北地区毛利率36.66%。商品类别看消费升级方向有一定优势，化妆品、女装、珠宝等销售额占比较大，儿童、珠宝、数码、化妆品降幅小于其他品类。

    　　门店总体稳定，持续升级，积极推动免税业务进展截至报告期末，公司共运营75 家大型零售门店，较2021 年末增加1 家，运营超市及专业店441 家，构建以“流量建设”为统领的运营新体系，开展主题活动，上半年新进、撤柜、调整专柜合计2500 个，其中新进首店品牌170 个，占新引进品牌总量22%，落实各项减租让利超1 亿元。重点项目推进，通州文旅区配套　　商业综合体项目于6 月初开工建设。绵阳王府井购物中心已于5 月28 日顺利开业。积极加强数字化建设，自营业务通过开发多渠道销售，利用小程序、线上商城、直播 带货、员工私域客户群销售等多种形式扩销，集团累计会员超1800 万人，在线粉丝超2200 万人，开展门店数字化卖场升级改造。

    　　2022 年5 月公司收购了海南奥特莱斯旅业开发有限公司100%股权，7 月1 日完成资产交割，后续打造万宁悦舞小镇，对后续海南零售及免税业务发展有促进作用，公司凭借自身经营资质，未来或积极寻求海南在岛和离岛免税运营的机会。公司持续积极推进入税业务，在北京和海南争取项目落地，持续完善供应链渠道拓宽、仓储物流基础设施准备及信息系统等准备，跨境电商已完成核心系统设计与研发，并将在赛特奥莱开设跨境电商体验店，且有序推进保免跨一体仓开仓筹备工作。经营团队利用有税项目的筹备和运营积累经验，王府井海垦广场项目有税部分正加快筹备中。总体看，前期公司的市内店、机场店、在岛免税等相关业态因为疫情、政策等因素被推迟，若疫情防控形势得到较好改善，则有望受益免税业务落地及快速发展。

    　　投资建议：预计2022-2024 年公司实现归母净利润分别为9.81 亿元、14.24 亿元、16.90 亿元，当前股价对应PE分别为27X、18X、15X，维持“买入”评级。

    　　风险提示：疫情持续扰动；免税项目落地及推进不及预期；零售业态建设及客流不及预期。