公司2020 年营收同比减少69.30%,归母净利润同比减少59.77%公司公布2020 年年报：2020 年实现营业收入82.23 亿元，同比减少69.30%；实现归母净利润3.87 亿元，折合成全面摊薄EPS 为0.50 元，同比减少59.77%；实现扣非归母净利润4.08 亿元，同比减少55.70%。

    单季度拆分来看，4Q2020 实现营业收入25.92 亿元，同比减少64.92%；实现归母净利润1.75 亿元，折合成全面摊薄EPS 为0.22 元，同比增长52.95%；实现扣非归母净利润1.87 亿元，同比增长8.32%。

    公司2020 年综合毛利率上升14.79 个百分点，期间费用率上升10.53 个百分点2020 年公司综合毛利率为35.43%，同比上升14.79 个百分点。单季度拆分来看，4Q2020 公司综合毛利率为40.80%，同比上升21.39 个百分点。

    2020 年公司期间费用率为24.82%，同比上升10.53 个百分点，其中，销售/管理/财务费用率分别为13.71%/10.88%/0.23%，同比分别变化+2.82/ +7.47/+0.24 个百分点。4Q2020 公司期间费用率为26.84%，同比上升13.23 个百分点，其中，销售/ 管理/ 财务费用率分别为14.91%/10.90%/1.03%，同比分别变化+4.25/ +8.00/ +0.99 个百分点。

    受新收入准则影响较大，免税业务开展顺利

    报告期内，公司营业收入较上年同期大幅下降主要是执行新收入准则及受新冠疫情影响所致。新收入准则可比口径下，营业收入同比下降5.87%。公司已取得免税品经营资质，目前正在全力推进口岸免税、市内免税、离岛免税和岛内免税项目落地。随可选品消费复苏，预计公司免税业务将成为公司新的营收增长点。

    维持盈利预测，维持“买入”评级

    公司业绩符合2021 年1 月30 日发布的业绩预告（预计2020 年归母净利润区间为3.61 至4.41 亿元），我们维持对公司2021/2022 年EPS 的预测1.07/1.26 元，新增对2023 年的预测1.47 元。公司受益于免税行业高景气度，且换股合并首商后有利于进一步提升公司竞争实力，维持“买入”评级。

    风险提示

    免税业务推进不达预期，门店整合速度未达预期。