投资要点：
公司3 月30 日发布2016 年报。2016 年实现营业收入128.45 亿元，同比下降11.97%；利润总额7839 万元，同比下降68.84%；归属净利2208 万元，同比下降78.72%，扣非净利润1243 万元，同比下降88.61%。摊薄EPS 为0.04 元；净资产收益率0.74%。报告期每股经营性现金流0.25 元，与每股收益的比率为6.2 倍。公司计划2017 年实现营业收入136 亿元，同比增长5.88%。
简评及投资建议
毛利率增加不抵收入下降及费用率增加，归属净利降78.72%。公司2016 年实现收入128.45 亿元，同比下降11.97%，零售业务继续受实体店竞争和电商分流等冲击。毛利率同比增加0.36 个百分点至19.08%，主因房地产毛利率的提升。销售和管理费用率同比增加1.54 个百分点至15.25%，主要来自结构性增长；财务费用率同比增加0.42 个百分点至2.08%。由于子公司亏损较多，有效所得税率增加69.57 个百分点至130.45%，最终归属净利下降78.72%至仅2208 万元，扣非净利降88.61%。
2016 年公司新开10 家门店。公司2016 年共新开4 家百货和6 家大型超市，位于青岛、济南、临沂、东营等地。除青岛乾豪商城为自有物业外，其余均为租赁，青岛乾豪商城总建面6 万平米，其余新增的百货门店面积均为2~3 万平米。
2017 年初以来，公司已新开济南盛福店1 家门店。截至年报披露，公司拥有覆盖河北和山东13 个地市的122 家门店，托管门店45 家。
零售业务多数区域收入和毛利率双降，地产结算收入大幅减少。分业务，商业业务收入同比下降5.47%至119.11 亿元，毛利率减少0.4 个百分点，估计主要与消费环境偏弱、竞争加剧等有关；地产业务由于2015 年房产集中交付，2016 年收入大幅下降90.16%至1.16 亿元，毛利率增加23.88 个百分点至33.41%，公司地产业务子公司银座投资开发大幅减亏8706 万元，主要由于收入下降带动成本相应减少，另一家子公司乾豪房地产开发亏损扩大3221 万元至4212 万元，主要由于利息不能资本化、市场处于培育期等，以上两家地产子公司2016 年累计减亏5485 万元。
分地区，青岛地区受益于新开乾豪商城，收入大增76.25%至1.92 亿元，其余地区收入均有不同程度的下降，收入占比最高的济南地区收入略降0.58%，其余收入占比较高的淄博、东营、泰安等收入均下滑7~11%。根据披露的子公司信息，仅山东银座置业实现利润2.04%的正增长；利润贡献占比最大的东营、淄博两家子公司净利分别下滑25.36%和9.99%至6639 万元和7734 万元；临沂子公司利润下降幅度最大达82.04%，主要由于新开的4 家门店尚处市场培育期，因而费用较高。
收入下降致期间费用率增加1.96 个百分点。销售费用减少3644 万元，费用率增加1.28 个百分点至12.74%，管理费用减少473 万元，费用率增加0.27 个百分点至2.51%，均主要由于收入下降带来的费用率结构性增长；财务费用增加2456 万元，费用率增加0.42 个百分点至2.08%，最终期间费用率增加1.96 个百分点至17.34%。
关注国企改革机会。公司曾于2015 年4 月披露定增方案，并于2016 年3 月更新草案。主要内容为拟发行股份收购大股东鲁商集团及其关联方所拥有的17 家子公司100%股权及临沂居易置业98%的股权，总价值约36.45 亿元，同时募集配套资金12.28 亿元。虽然该方案在2016 年3 月30 日股东大会上未获通过（因茂业系否决），但其无论是改革举措还是力度，以及对业绩的增厚效果，均为未来可能的改革再次启动奠定了良好基础；结合山东省政策环境以及公司董事会已换届等近期出现的积极变化，关注公司国企改革的可能机会。
对公司的观点。公司2016 年业绩已降至谷底，2017 年有望受益于百货弱复苏、地产减亏等实现业绩恢复性增长，中长期看，公司更大和可能超预期的业绩弹性将来自集团优质资产注入、治理和激励机制的改善等，以此带动规模和净利率的有效提升，加快业绩释放进程。
更新盈利预测。考虑到地产业务自2016 年对公司亏损影响逐渐减少，我们预计2017-2019 年EPS 为0.21 元、0.29 元和0.36 元，同比增长404%、36.93%和24.46%；对应当前9.83 元的PE 为45.9 倍、33.5 倍和27 倍，对应2017 年PS 0.38倍。按其2017 年约136 亿元收入规模，若给予0.5 倍PS，可对应13.08 元目标价，维持“买入”的投资评级。
风险与不确定性。未来如果继续实施重资产扩张战略将给业绩增速带来不确定性；资产整合进程具有较多不确定性。