业绩低于预期，1-3Q2016 净利润同比下降68.17%10 月26 日晚，公司公布2016 年三季度报告：1-3Q2016 实现营业收入96.46 亿元，同比下降了13.40%；归属于母公司净利润为0.36 亿元，折合EPS 为0.07 元，同比下降68.17%；扣非归母净利润为0.21 亿元，折合EPS 为0.04 元，同比下降82.26%，业绩低于我们的预期。营业收入下降的原因是实体零售竞争环境日趋激烈、房地产收入较上年同期下降（青岛银座投资有限公司和山东银座置业有限公司天桥置业分公司投资建设的项目中附带的商品房已在上年实现大部分交房），归母净利润比上年同期下降的主要原因是公司营业收入同比下滑和新开店处在培育期尚未实现盈利。单季度拆分来看，3Q2016 实现营业总收入29.29 亿元，同比下降了7.63%，降幅低于2Q2016 同比下降的23.65%，归属于母公司净利润为-0.19 亿元。公司预测2016 年全年归母净利润下降50%以上。

    　　毛利率同比上升0.33 个百分点，期间费用率同比上升2.54 个百分点报告期内公司综合毛利率为18.91%，较上年同期上升了0.33 个百分点。报告期内公司期间费用率为17.44%，较上年同期增加了2.54 个百分点，其中销售/管理/财务费用率分别为12.74%/ 2.63%/ 2.07%，较上年同期分别增加了1.58/ 0.49/ 0.47 个百分点。单季度拆分来看，3Q2016 的期间费用率为19.66%，为近三年最高值，值得重点关注。

    　　公司短期业绩压力较大，物业价值较高

    　　公司在山东省地位显赫，尤其在山东西部地区具有绝对优势，但由于近期宏观经济不景气和百货业态整体下滑的影响，公司短期业绩难以释放。

    　　在日益竞争激烈的零售业，公司需对业态进行创新。公司自有物业价值较高，但如何将物业价值变现，仍需观察。

    　　调整盈利预测，维持增持评级和目标价

    　　我们调整对公司2016-2018 年EPS 的预测分别为0.09/0.08/0.07 元（之前为0.15/0.14/0.14 元），给予公司未来六个月9.5 元的目标价，维持增持评级。

    　　风险提示：宏观经济增速下降，居民消费需求的增速低于预期。