中报主业增长符合预期,房地产结算增厚收益。中报实现收入64.8亿元,归属母公司净利润为1.68亿元,分别同比增长20.9%/117.9%,EPS0.32元,同比增长117.9%。报告期房地产结算2.5亿元,按13%左右的净利率测算房地产增厚业绩约0.06元,零售主业业绩约0.26元,同比增长73%,符合我们业绩前瞻中的预期(主业业绩同比增长60%以上)。

    报告期公司主业收入稳健增长14.8%,二季度环比回升,主业毛利率同比上升0.2pct。报告期公司受益山东省内消费增长的区域优势,商业收入约59.8亿元,同比增长15.6%,其中一季度主业增长13.7%,测算二季度主业增长约19.7%,实现环比回升。报告期主业毛利率14.8%,同比上升0.2pct,预计毛利率上升主要来自规模增长带来的区域议价能力增加。

    上半年公司期间费用控制较好,销售/管理费用率分别同比下降0.5/0.1pct。公司今年起加大期间费用控制力度,报告期销售费用同比增长14.9%(广告费、折旧、物业水电及维护费增长较多,其他项控制较好),销售费用率同比下降0.5pct至8.9%;管理费用同比增长15.3%(职工薪酬、费用性税金增长较多,开办费下降明显),报告期管理费用率同比下降0.1pct至3.4%。

    下半年预计收入将继续增加,地产逐步结算继续增厚业绩。预计随Q4行业景气度回升,公司下半年主业收入将持续增加,判断下半年主业收入增速在20%左右,毛利率随议价力增强有望继续提升。目前振兴街地产有7亿元左右预收款未结算,若下半年结算可增厚EPS约0.17元。剔除地产影响,测算上半年公司净利率约2.2%,相比行业均值(~3.5%)仍具较大提升空间。

    风险因素:在建项目进展低于预期;新店培育期过长;宏观经济风险。

    盈利预测、估值及投资评级。考虑到公司较好的费用改善效果及2012年地产结算影响,调高2012-2014年盈利预测为0.71/0.72/0.91元(其中主业业绩0.47/0.72/0.91元,原主业预测0.35/0.52/0.72元,2013年及以后地产结算不确定性高暂不考虑),主业以2011年为基期3年CAGR60.2%。考虑到公司业绩低基数下的高速成长性,给予一定的估值溢价,维持 12.50元的目标价(主业26倍PE+地产业绩1倍PE),上调评级至“增持”。