订单目标超额完成，PPP 项目及多元布局基本成型

    2016 年公司新增合同订单总额151.88 亿元，同增22.92%，远超年初既定目标77 亿元，其中西藏市场的成功开发是带动经营产值的主要力量，金额达到79.73 亿。公司本年积极推进PPP 项目落成，仅公开中标项目PPP 金额占比就达到32%，并采取成立控股子公司以及非公开发行股票保证项目稳步推进。此外，公司通过收购及成立公司、基金逐步形成多元跨界格局，将业务拓展到了施工、增塑剂、现代农业及绿色食品领域，“3+2+2”发展战略逐步成型。

    营收完成任务，毛利率小幅增长

    本年实现营业收入75.80 亿，同比增长6.29%，超额完成年初71.5 亿元总任务。其中省内项目占比66.33%,同增29.41%，主因为省内项目增加；省外占比25.33%，因以前年度中标省外项目陆续完工，本期中标项目施工生产尚未全面开展而同比下降32.82%，未来随着西藏等地施工展开以及省外业务拓展，省外占比有望逐步上升；海外项目占比7.6%，因蒙古国和孟加拉国等项目展开同增48.81%。2017 年公司计划实现收入100 亿元，同增32%。

    我们使用“毛利率-营业税金及附加/销售收入”这一指标来剔除“营改增” 所带来的核算口径的变化，用该指标计算得出2016 年度的毛利率为5.27%，与去年相比增加0.59 个百分点，因为海外项目和设计项目毛利较高占比增加。

    期间费用率有所增加，净利润稳步增长，17 年经营计划增幅较大

    期间费用率4.70%，比上年同期增加0.37 个百分点，管理费用率3.03%，较去年增加0.76 个百分点，工资及科研投入增加较多；财务费用率降低0.48个百分点，因为业主主要为政府部门，政府融资受限，采用银行借款及融资租赁利息较高，但营业收入增加幅度大于费用。综合起来，16 年共实现净利润2930.72 万元，同比增长16.36%，17 年公司计划实现利润总额6500万元，同增122%。我们认为，未来增发资金若正式到位并投入高毛利率PPP 项目，外省业务订单逐步转化为收入，该目标有望实现。

    投资建议

    公司主业经营充分利用国家政策，大力发展西藏、黑龙江本省及海外业务，带动大批相关项目中标落成；PPP 项目迅速开展，17 年拟通过增发为项目提供资金目前已获省国资委通过，PPP 有望成为2017 新增长点；增塑剂和现代农业布局完成体现企业多元化转型决心。综上，公司经营情况持续向好，我们预计2017-2019 年EPS 为0.12、0.19、0.25 元/股。对应PE 为59、38、29 倍，首次覆盖，给予公司“买入”评级。

    风险提示：固定资产投资增速下滑风险；PPP 落地不及预期风险。