事件描述

    　　公司发布2024 年三季报，2024 年前三季度公司实现营收97.57 亿元，同比增长10.64%；归母净利润19.30 亿元，同比增长3.16%；扣非后归母净利润18.85 亿元，同比增长4.70%；经营活动现金流净额19.86 亿元，同比增长5.38%。2024 单Q3 实现营收30.14 亿元，同比下降4.06%；实现归母净利润5.99 亿元，同比下降15.50%；实现扣非后归母净利润5.81 亿元，同比下降16.32%。

    　　事件评论

    　　收入端：Q3 营收同比下滑，期待Q4 有所改善。收入端，公司2024Q1-3/单Q3 营收增速分别为10.64%/-4.06%。分业务看，上半年软件开发及工程服务/服务外包/系统集成营收增速分别为27.23%/-1.49%/3.38%，前三季度整体收入增长或仍由自动化业务驱动；单季度营收同比负增低于预期，考虑原因主要系钢铁行业景气度持续恶化背景下，一定程度上影响钢企信息化、自动化投入预期。积极的因素在于，2024Q3 公司合同负债、存货分别为26.61、29.68 亿元，较Q2 分别环比提升0.20、0.69 亿元。Q3 合同负债与存货环比均有所提升，前置指标反馈积极，未来更明显改善值得期待。

    　　利润端：Q3 降幅高于营收，费用管控持续推进。利润端，公司2024Q1-3/单Q3 归母净利增速分别+3.16%/-15.50%，表现同样低于预期。拆分看，Q3 毛利率为35.90%，同/环比分别下降3.86/3.71pct。费用端持续优化，Q3 公司期间费用4.91 亿元，同比下降7%延续下滑趋势，其中销售费用/管理费用/研发费用分别为0.52/0.99/3.35 亿元，分别同比下降19.41%/6.26%/9.49%。

    　　现金流：Q3 经营现金流下滑。现金流端，公司2024Q1-3/单Q3 经营活动净现金流增速分别+5.38%/-40.40%。拆分看Q3 销售商品、提供劳务收到的现金同比下滑9.6%，考虑主要原因为下游客户盈利恶化影响付款进度（2024 前9 月规模以上钢铁行业利润同比下降256%），对应Q3 公司应收账款为42.92 亿元，同/环比增加5.41/4.42 亿元。

    　　业务端：全栈自主可控PLC 震撼发布，IDC 建设稳步推进。产品层面，9 月20 日公司发布天行系列全栈自主可控PLC 系列产品，新产品最大亮点在于实现从操作系统、运行时软件到编程环境的全栈自研，意义重大。凭借高可靠性、稳定性及灵活性，宝信最新产品可广泛应用于各类自动化场景。此外推出天行IDE+天行DSF，宝信生态逐步建立。业务层面，Q3 宝之云华北基地成功中标某互联网巨头IDC 项目，印证公司拓客顺利、竞争优势凸显。

    　　投资建议：公司Q3 营收下滑、应收积压更多反映下游盈利大幅恶化的向上传导，但合同负债边际提升印证经营修复或已在途中，期待后续拐点到来。聚焦长期，国产替代大潮下自研PLC 推广驱动公司持续成长值得期待。预计公司2024-2026 年实现归母净利润30.1亿元、37.5 亿元、48.0 亿元，对应PE 为26.0x、20.9x、16.3x。

    　　风险提示

    　　1、自研PLC 推广进度不及预期；

    　　2、钢价走势不及预期。