宝信软件2021 年单三季度扣非净利润同比增长50.9%，略超市场预期宝信软件2021 年前三季度收入74.1 亿元，同比增长23.6%(调整后)；归母净利润14.2 亿元，同比增长44.6%(调整后) ；扣非净利润13.3 亿元，同比增长42.4%。单三季度看，收入25.3 亿元，同比增长6.3%(调整后)；归母净利润4.7 亿元，同比增长51.4%(调整后)；扣非净利润4.4 亿元，同比增长50.9%，由于公司高毛利业务占比提升，略超市场预期。

    　　发展趋势

    　　高毛利业务持续推动盈利优化。公司前三季度毛利率同比提升1.5 个百分点至34.5%（调整后），主要受益于宝武业务扩张，工业互联网、智慧制造需求拉动，较高毛利的信息化、自动化、云服务业务占比提升。费用端，前三季度销售/研发费用率同比持平在1.9%/9.9%，管理费用率同比下降0.3 个百分点至3.1%（调整后）。由于制造业企业研发费用加计扣除比例由75%提高至100%，公司所得税率同比下降0.2 个百分点至1.8%。前述因素叠加，公司前三季度归母净利率同比增长2.8 个百分点至19.1%（调整后），单三季度归母净利率同比提升5.5 个百分点至18.6%（调整后），我们预计未来PLC等高毛利业务的渗透将进一步优化利润水平。

    　　飞马智科8 月正式入表。宝信2021 年8 月完成对飞马智科的收购，持股比例为75.7%。飞马是马钢旗下IT 公司，业务聚焦钢铁领域系统集成、智能制造，与宝信业务具有良好协同，2020 年飞马收入7.1 亿元，同比增长17.8%，归母净利润同比增长67.9%至6,027 万元，对应归母净利率8.5%。2021 年前三季度，飞马对宝信归母净利润贡献约2,670 万元，单三季度贡献约630万元，对应宝信内生增长下，前三季度归母净利润同比增长43.4%（调整前），单三季度同比增长49.9%（调整前）。

    　　宝之云五期顺利推进。截至2021 年9 月末，公司在建工程约7.1 亿元，相比年初增加约4.5 亿元，主要来自于宝之云五期1、2 号楼的有序推进，我们预计今年末及22 年，IDC 业务将贡献增量。关于潜在的电价上涨压力，宝信IDC 业务主要采用租电分离模式，区位优越，具备对客户进行成本传导的议价权。

    　　盈利预测与估值

    　　维持2021 年和2022 年盈利预测不变。维持跑赢行业评级和A/B 股76.0 元/5.6 美元目标价目标价（基于SOTP 估值法，IDC 业务对应20x 2022eEV/EBITDA，软件45x 2022e P/E；B 股50%折价）；当前A 股估值对应2021/22 年58.0 倍/39.4 倍P/E，B 股估值对应2021/22 年22.2 倍/15.1 倍P/E，分别具有8.6%/40.1%的上行空间。

    　　风险

    　　钢铁信息化进展不及预期；IDC 项目落地进度不及预期