业绩低于预期

    丹化科技前三季度收入 8.09 亿元,同比增加 18.1%,归属净利-79.3 万元,较同期转盈为亏合每股收益-0.001 元,低于我们预期。主要是去年同期政府补贴 6898 万元在二季度确认营业外收入收入。

    其中第三季度收入 2.6 亿元,同比下降 2%,归属净利-1274 万元,同比转盈为亏。

    发展趋势

    公司业绩增长看点主要来自于乙二醇和草酸产品需求, 前三季度乙二醇市场价格较去年同比下滑 12%,虽然销量上升但是盈利能力下降。 全球来看,乙二醇需求依然保持高速增长态势, 2013年全球乙二醇需求量同比增长 12.10%达到 2400 万吨。 中国乙二醇进口量逐渐加大, 2013 年乙二醇进口量同比增长约 3.53%达到824 万吨。预计 15 年全年产量 15 万吨,同比增长 18%。

    草酸盈利能力继续提升,公司单吨草酸生产成本 1700,吨毛利2700 元左右。 草酸行业属于高污染、高耗能行业,随着国内环保门槛大幅提升,不规范草酸小厂持续关停,草酸行业向好,具备规模优势和环保优势的大厂竞争力持续提升,预计全年草酸产量 5 万吨。

    盈利预测

    维持公司 15/16 年业绩预测, EPS 0.07/0.25 不变,目前股价对应 16 年 P/E 36x。

    估值与建议

    维持“中性”评级和 A 股目标价 9.2 元不变, B 股目标价 0.7 美元,对应 16 年 P/E 37x。

    风险

    煤制乙二醇开工率不稳定,非公开增发方案不通过。