公司掌握煤制乙二醇核心技术并实现产业化,随着公司煤制乙二醇技术运用的逐渐成熟,负荷率不断提高以及河南乙二醇产能的陆续释放,公司未来的业绩具有高弹性。 考虑到公司目前负荷率尚未达到在盈利点,暂给予公司持有的投资评级。

    公司历年来主营业务变化较大,目前煤制乙二醇成为公司最主要产业:公司93 年上市初,主营业务为制笔行业;此后由于经营性问题,主营业务先后经历了由制笔行业向畜禽行业再向煤化工行业转变的历程。 公司于2007 年通过与福建物构所合作, 将煤制乙二醇技术尝试用于产业化并于2009 年投产。公司 2012 年营收约11 亿元,其中乙二醇产品占比约56% ,煤制乙二醇业务已成为公司最主要产业。

    公司率先掌握煤制乙二醇核心技术:乙二醇制备主要分为石油技术路线和非石油技术路线,目前国内乙二醇制备主要采用前者,即石油裂解乙烯氧化为环氧乙烷再水合得到乙二醇,该方法由于水耗高、副产品多导致生产成本较高;因此公司联合福建物构所,获取煤制乙二醇技术中一氧化碳偶联合成草酸酯和草酸酯催化加氢的关键技术,依托丰富低廉的煤炭资源,成功将其应用于工业化并于 2009 年投产。

    乙二醇项目负荷率仍未稳定,盈利尚需时日:不过经过近 4 年的运行,公司的乙二醇项目依然还在不断完善的过程中,负荷率仍没有稳定在盈亏平衡点之上。其中 2012 全年的平均负荷率为 63% ,年末曾一度达到 85%以上,不过 2013 年一季度受天气及技术等因素影响,平均生产负荷又降到30% 左右,预计全年仍将维持在 60% 左右。经我们测算,公司乙二醇项目的平均负荷率要达到70% 才能进入盈利阶段,现阶段距离盈亏平衡点仍有一些距离。

    河南基地乙二醇产能创造更大弹性:通辽金煤除自己拥有一套年产 20 万吨煤制乙二醇装置外,还授权其合营公司下属 5 家项目公司建设年产合计100 万吨的煤制乙二醇项目。 按照公司通辽(20 万吨,54% 权益)+河南(100 万吨,27% 权益),公司合计权益产能为 38 万吨。 预计 2013年全年河南基地将为公司贡献产量约8 万吨左右,约占公司总产量的50% , 随着公司技术的逐渐完善,开工负荷率不断提升,河南基地项目将为公司的业绩创造更大弹性。

    盈利预测:预计公司 2013 亏损约1 亿元,2014 或有望实现扭亏。考虑到公司未来业绩具有较高弹性,但目前开工率尚未稳定,暂给予公司“持有”的投资评级。

    投资风险:公司乙二醇项目开工率的不确定性