事件

    2月 27日晚，丹化科技发布2012年年报，当年实现销售收入11.02亿，增长97.8%；净利润2775万，扭亏为盈。

    简评

    乙二醇实现量产量销，技术突破初见成效

    2012年，公司产销乙二醇约10万吨，草酸近5万吨，综合开工率达到63%，年末负荷达到85%以上。考虑到乙二醇连续生产和透光率问题主要在4季度解决，考察其年报与三季度相比，应收和存货项基本稳定，可以初步认为公司乙二醇实现了量产量销。我们认为，公司煤制乙二醇工艺在技术层面的核心问题已经基本实现突破。

    2012年乙二醇折价谋销量，成本相对较高

    考察公司乙二醇销售情况可以发现，2012年，公司乙二醇平均实现价格5961元/吨，低于乙二醇2012年全年均价的6647元（下半年乙二醇市场价格更高），可见公司产品的销售是通过折价占领市场的策略实现的。从成本结构看，乙二醇平均吨成本在5658元/吨，成本结构中，原料（主要是煤+催化剂）约3000元，折旧+其他（应当是修理等）约1800元，占据主要比例，与我们前期报告估算基本一致。2013年三大挑战：改善成本结构，稳定装置运行，获得下游认可

    我们认为，公司2013年的主要挑战有三：

    一是通过引入廉价原料、技改扩产降低成本。我们估算成本可以压缩的空间在1400-1600元。一方面，公司在努力寻找更廉价的褐煤原料，另一方面公司年报中也规划2013年投入3亿元，将通辽20万吨装置扩建为30万吨，则满产条件下吨折旧有望降低4-500元/吨。

    二是稳定装置运行，虽然公司乙二醇核心技术问题已经突破，但装置的长周期运行、产品品质的平稳等工程问题可能还需要一段时间的调试和积累。

    三是目前公司产品还在通过折价方式实现销售放量，特别是下游聚酯企业，目前还在产品试用阶段，考虑乙二醇品质对PET合成过程和产品质量的重要影响，预计下游认可需要一段周期（我们预计至少在半年左右）。