业绩情况回顾：

    丹化科技公告12 年年报，公司全年实现营业收入11.02 亿元，较11 年增98%；归属于母公司股东净利润0.28 亿元，每股收益0.04元，扭亏为盈，但低于我们及市场预期。

    四季度亏损主要受一次性项目影响。公司四季度亏损0.95亿元，主因当季度为去年年初收到的前实际控制人挪用资金返还2 亿元确认所得税费用约5000 万元。

    通辽乙二醇项目盈利能力渐显。公司全年生产乙二醇10.11万吨，草酸4.96 万吨，平均负荷达到63%；其中年末负荷在85%以上。乙二醇及草酸平均毛利率达到15%，其中下半年达到20%，已经具备实际盈利能力。公司计划尽快与发改委协调完成项目的竣工验收。并且，通辽金煤计划今年对现有生产装置进行扩能技改，提升乙二醇产能约10 万吨，从而大大提高煤炭的转化率，降低成本。

    河南基地将是2013 年看点。公司河南五大项目中，新乡、濮阳项目已经进入试生产阶段，负荷达到50%，透光率稳步提升；安阳项目也已经打通全流程。我们认为随着后续河南项目的稳定推进，乙二醇产品效益将逐渐显现，为公司贡献可观的投资收益。

    醋酐项目有望剥离。公司醋酐项目目前已经基本停产并已纳入丹阳市政府动迁范围，未来将进行产业调整。我们预计2013 年公司该项目将有望最终剥离。2012 年醋酐项目亏损0.78 亿元，剥离后公司将轻装上阵，把精力集中于煤制乙二醇等项目。

    估值与建议：

    我们预计公司2013-14 年盈利预测0.31 元和0.49 元，目前股价对应2013-2014 年PE 分别为40x 和25x。公司煤制乙二醇项目已经取得实际突破，维持“推荐”评级。

    风险：

    1、煤制乙二醇项目试车再遇挫折；

    2、河南项目进展晚于预期；

    3、市场估值中枢下行风险。