上半年经营情况回顾

    丹化科技公告 12 年中期业绩，报告期内公司实现营业收入 4.35亿元，营业利润 0.62 亿元，归属于母公司股东净利润 1.26 亿元，大幅扭亏；每股收益 0.16 元，符合我们预期。

    上半年公司共生产乙二醇 4.05 万吨，草酸 2.27 万吨。公司6 月份停产检修影响了上半年乙二醇产量，主要原因在于通辽进入9 月份后气温较低，公司把装置检修时间提前。目前乙二醇负荷在 80% 以上，我们预计公司生产装置3 季度将比2 季度实现更长时间稳定运行。

    市场关注乙二醇品质问题，目前经过技术攻关，公司乙二醇产品紫外透光率指标在 275nm 和350nm 时均已达标，220nm时的紫外透光率也已经稳定在 60% 左右（国家标准是≥75% ），已经进入聚酯领域。公司下半年将重点解决产品透光率问题。通辽一期项目运行良好，待产品品质达标验收通过后，公司仍然会针对通辽二期启动河南增发项目。

    河南项目稳步推进。目前河南新乡基地 7 月份重开车后已出产品，濮阳基地也已投产，安阳和永成基地下半年预计相继建成。目前聚酯化纤产业链低迷，但国内乙二醇缺口尚在，产品销售无忧。

    公司暂停现有醋酐生产装置的运行。原有醋酐业务已成公司包袱，因此公司暂停现有醋酐装置的运行，未来将视醋酐市场行情以及整体搬迁进展等情况来确定开车时间。同时公告公司未来可能会进行产业转移或产业整合，围绕醋酐相关产业链寻找新的经济增长点来改善经营状况。

    公司储备项目产品丰富，后续公司会更加完善碳一产业链，使原有装置稳定运行、提升产能的同时再通过联产副产品等方式以降低运营成本，提高经济效益。

    估值与建议

    我们下调公司 2012-13 年盈利预测分别至 0.23 元和0.60 元，下调幅度分别为 41% 和44% 。目前股价对应 2012-2013 年PE分别为72x 和28x，维持“推荐”评级。

    风险

    煤制乙二醇项目试车再遇挫折；

    河南项目进展晚于预期；

    市场估值中枢下行风险。