事件：丹化科技公布半年报，半年报显示报告期内，公司实现主营业务收入158,205,604.15元，同比增长 0.51%；实现营业利润-41,697,386.55元，同比下降43.11%；归属于上市公司股东净利润 30,530,194.05元，同比下降273.29%，上半年公司实现EPS-0.0392元，同比下降273.45%。

    点评

    原材料大幅下降导致业绩亏损。公司上半年亏损30,530,194.05元，实现EPS-0.0392元，远低于我们之前的预期。公司上半年亏算的主要原因是上半年公司主要原材料醋酸、煤炭等价格上涨幅度较大，导致公司成本上升9.12个百分点，而公司主营产品醋酸酐价格相对比较平稳，上述原因综合的结果是公司主营产品醋酸酐毛利率下滑7.92个百分点至-12.09%，导致公司上半年大幅度亏损。

    公司销售费用和管理费用有较大幅度上升，吞噬公司一部分利润。公司上半年尽管销售量和去年相当，但由于油价上涨，运输费用增加，导致公司上半年销售费用同比增长24.91%；管理费用也同比去年增加了20.76%，管理费用和销售费用增长幅度都远远超过营收增速和利润增速，吞噬了公司上半年一部分利润，也是公司上半年亏损的原因之一。

    公司没之一二醇项目仍处于摸索中，开工率有望进一步提升。辽通一期煤制乙二醇项目经过上半年试生产，开工率仅能达到30%左右，目前公司已经进行了停车消缺工作，更换了部分加氢催化剂，经开车试运行，加氢催化剂性能良好，装置的产量及稳定性有所提高，开工率以提升至40%左右，随着公司不断试生产，不断改进调试中发现的问题，降低催化剂中毒几率，提高催化剂的使用效率，公司开工率有望实现逐步提升。按照目前乙二醇的价格和生产成本，公司煤制乙二醇开工率提升到40%既能实现盈利。随着开工率的逐步提升，公司煤制乙二醇仍然值得期待 。

    给与"审慎推荐"评级。我们下调前期的盈利预测，预计2011-2013年EPS分别为-0.02元、0.57元、和0.96元，按照最新股价19.50元，对应12和3年的PE分别为35倍和20倍，我们认为由于目前全球煤制乙二醇仍无成熟工艺和经验可循，公司只能在一步步的摸索中前进，因此公司媒体改一次开工率要花费相当高的资金和时间成本，短期内仍很难见到成效，我们给与公司"审慎推荐"评级。

    风险提示： 1、公司主营产品价格大幅下滑；2、公司主要原料大幅上涨；3、煤制乙二醇项目进展低于预期等