2009 年度业绩符合预期：

    丹化科技公布了2009 年年报。全年主营业务实现销售收入2.63亿元，同比下降46.4%，主营业务亏损0.17 亿元，净亏损0.45亿元，合每股亏损0.12 元。四季度单季度实现销售收入0.64亿元，净亏损0.11 亿元。业绩亏损的主要原因是国内醋酸价格低迷拖累醋酐，而丹阳无烟煤价格1400 元/吨高位。公司不进行现金分红，拟用资本公积金向全体股东每10 股转增10 股。

    正面：

    通辽金煤的煤制乙二醇工艺已经全部打通，产品品质达到99.9%以上，未来气温回升后做一次大的改造便有望达产。

    通辽二期40 万吨以及和河南煤业合资的永金化工60～100 万吨的乙二醇扩建项目可能将于2010 年启动，并于2011 年投产。向河南煤业定向增发完成后，未来的项目不需要再融资。褐煤价格近年因运输瓶颈大幅上涨至200 元/吨，内蒙配于公司的煤矿有望在2010 年拿到。

    负面：

    本部醋酐业务因成本高企，价格低迷，短期难以大幅逆转。

    发展趋势：

    全球乙烯供应偏紧，乙烯价格推动了乙二醇价格维持在8300元/吨。通辽金煤预计的煤制乙二醇成本在3000 元/吨左右，盈利空间非常可观，我们预计随着全球乙烯开工的稳定，乙烯和乙二醇价格将有所回落，但未来乙二醇价格维持在7500 元/吨以上的可能较大。中国乙二醇进口依存度达到70％左右。

    盈利预测和投资建议：

    因09 年底天气过于寒冷，通辽项目达产时间预计推迟到4 月后，我们下调2010 年乙二醇和草酸销量预测分别从15 万吨和10 万吨下调至10 万吨和7 万吨，下调2009 年EPS 预测至0.55元，上调2011 年EPS 预测至1.85 元。河南煤业增发对通辽金煤化工增资后，股份公司对通辽金煤的股权比例将从我们假设的51％上升至69％，2009 年和2010 年EPS 将增厚20％至0.66元和2.22 元。从前段的试车情况来看，煤制乙二醇技术已经不存在任何关键的障碍，未来5 年内，公司通辽加上河南永金化工的煤制乙二醇产能将迅速扩大到300 万吨左右。公司的煤制乙二醇多步技术领先国内同行3 年以上，和河南煤业的合作，也加强了资金、煤炭资源、空分和煤化工综合技术等领域的实力，通辽金煤1 期乙二醇项目达产后，公司业绩将面临持续5年的高速增长。我们重申对丹化科技B 股、A 股的“推荐”评级，最近因年度业绩亏损导致的可能股价回调是买入的机会。