中报业绩略低于预期：

    丹化科技2009 年上半年实现销售收入1.42 亿元，同比下降53.5%；主营业务利润60 万元，同比下降99.1%；上半年亏损0.19 亿元，合每股亏损0.06 元。其中2 季度主营业务实现销售收入0.84 亿元，同比下降46.3%，环比上升45.3%，亏损280 万元。业绩略低于我们的预期，主要原因是尽管二季度毛利率从一季度负16.2%回升至二季度12％，但无烟煤价格维持高位，受到醋酸价格低迷影响，醋酐价格低于预期。

    正面：

    定向增发后，资金实力大幅增强。向河南煤化增发完成后，资金将更加充裕。煤制乙二醇项目工程基本完工，处于单机试车阶段，将于9 月下旬投料试车。

    负面：

    丹阳无烟煤价格较高，醋酐业务盈利很难大幅改善。因产品价格同比下降，同时通辽项目的实施，费用率同比上升。

    发展趋势：

    乙二醇价格受国际油价和乙烯价格推动，继续上涨，目前国际价格达到725 美元/吨，国内价格达到6400～6600元/吨。未来继续受油价波动。

    醋酐价格受到国内醋酸低迷及需求低迷的影响，价格在5200 元/吨低位徘徊，我们预计近阶段受到醋酸需求和价格小幅回升影响，将有所回升，但丹阳无烟煤价格较高，盈利难以大幅度改善。

    河南煤化集团已经成为通辽金煤的第二大股东，公司向河南煤化集团增发4689 万股融资8 亿元，因需要多级国资委和监管部门审批，预计年内可以完成。完成后公司建设通辽二期40 万吨乙二醇的资金基本可以保证。

    估值与建议：

    我们重新调整的2009 年费用支出，小幅下调了2009 年醋酐毛利率和乙二醇、草酸销量假设，下调2009 年EPS预测45.8%至0.06 元，维持2010 年和2011 年EPS0.87元和1.14 元的预测，我们在假设中已经考虑了对河南煤业增发后的融资和股本的增加因素。我们认为煤制乙二醇的长期成长值得期待，维持A 股/B 股的“推荐”评级。