核心观点:

    上工申贝是中国缝制机械行业第一家上市公司,公司主要从事工业缝制设备和家用缝纫机的研发、生产和销售,拥有行业内全球知名的高端品牌:杜克普?爱华、百福、KSL,以及国内家喻户晓的著名品牌:上工、蝴蝶。

    通过在欧洲市场收购扩张公司已经跻身全球行业前三。2005 年7 月,公司收购了德国缝纫机高端品牌杜克普?爱华(简称DA)。2013 年3 月与7 月,又成功收购了德国的百年老店百福公司及工业缝制自动化应用领域全球领先企业KSL 公司,迅速获取包括3D 缝纫技术在内的世界顶级缝制技术。公司目前在自动缝制设备技术领域处于全球领先的地位,在产销规模上也位列全球前三。

    公司盈利水平伴随海外并购的成功整合而不断提升。通过对海外与国内资源的整合及对区域市场的控制力的上升,公司盈利能力持续提升,目前与日本两家行业巨头持平,三家企业目前营业利润率都维持在10%左右。

    浦东国资体系加快改革发展:2015 年6 月,浦东新区召开深化国资改革促进企业发展工作会议,并正式发布了浦东国资国企改革的“18 条”意见。上工申贝作为浦东国资委旗下六大集团之一,在业务发展、跨国并购方面积累了一定的成功经验,为进一步实现国企改革提供了良好的基础。

    盈利预测和投资建议:我们预计公司2015-2017 年分别实现营业收入2,014、2,230 和2,474 百万元,EPS 分别为0.325、0.385 和0.451 元(说明:公司2014 年通过土地收储获得约1 亿元收益,因此造成2015 年利润增速较低,实际上2015 年我们预测公司主业利润将实现快速增长)。公司作为工业缝制设备领域的龙头企业,具有跨国并购和整合的成功经验,并受益于浦东国企改革,结合业绩和估值水平,我们给予公司“买入”的投资评级。

    风险提示:并购整合的扩张风险;国企改革进程具有不确定性。