事件
2019 年8 月22 日，四川长虹发布2019 年半年度报告。
公司2019H1 实现营业总收入399.67 亿元，同比增长3.45%；实现归母净利润0.51 亿元，同比减少68.20%；实现扣非归母净利润-0.46 亿元，同比减少150.71%。
分季度来看，公司2019 年Q1/Q2 单季度收入分别为200.70、198.97 亿元，同比分别增长5.85%、1.15%；归母净利润分别为0.48、0.03 亿元，同比分别减少6.63%、97.14%；扣非归母净利润分别为0.11、-0.57 亿元，同比分别减少59.12%、187.54%。
简评
1、Q2 营收增速略放缓，传统家电承压，IT、厨卫成亮点2019H1，公司实现营业收入399.67 亿元，同比增长3.45%。
其中Q2 单季实现营收198.97 亿元，同增1.15%。受2019 年家电行业景气度整体低迷拖累，增速较19Q1 略微放缓。主要业务来看：
1）彩电业务下滑较大：19H1 公司电视业务实现营收51.98亿元，同减17.80%。国内电视行业竞争环境恶化，产品同质化严重，零售市场近年激烈的价格战对公司经营造成较大冲击。中怡康数据显示，2019 上半年国内彩电零售额同比下降12.85%至944.00 亿元，其中产品均价同比大幅下跌27.35%至2897.43 元/台。
2）空调、冰箱表现企稳，19H1 公司空调冰箱产品合计实现营收80.39 亿元，同增2.63%。行业来看，根据中怡康统计数据，上半年国内空调、冰箱零售额分别下降9.51%、0.65%至2004、706 亿元。国内白电结构升级步入瓶颈期，公司积极推动产品升级、发力产品营销，在行业规模增长承压的背景下实现正增长。
3）冰压产品滞销下挫，19H1 公司中间产品实现营收99.90亿元，同比下滑13.85%，主要原因为全球冰箱压缩机行业产能过剩，行业无序竞争，冰压产品销售整体遇冷。海外方面，压缩机老牌巨头思科普、恩布拉科纷纷遭到出售。公司克服行业整体盈利下降、价格战等困难，产销规模仍保持国内首位。
4）IT 厨卫产品成为亮点，19H1 公司厨卫产品实现销售额3.50 亿元，同比提升30.44%，公司厨卫体量仍较小，但在上半年年厨电增速下行的市场环境下仍实现亮眼增长；IT 产品方面，公司上半年实现营收112.07 亿元，同增25.51%，在国内分销服务领域继续保持领先地位，拥有覆盖全国的强大渠道优势、市场能力和完善的服务体系。
2、盈利能力出现下滑，毛利率小幅下降，期间费用整体趋稳Q2 公司利润端下滑较大。公司2019Q1/Q2 分别实现归母净利润0.48、0.03 亿元，同降6.63%、97.14%；分别实现扣非归母净利润0.11、-0.57 亿元，同降70.29%、187.93%。主要系受到宏观经济下行、房地产市场调控、国际贸易形势严峻背景下家电产业盈利能力下降，叠加上期高基数下外汇远期汇率不利变动影响。19H1 公司实现综合毛利率11.96%，同比减少0.23pct，其中彩电受零售价下行加剧影响，毛利率下降3.12pct；白电产品毛利率小幅增长，机顶盒受益于采购降本，毛利率提升12.09pct。
期间费用率方面，19H1 公司销售费用率为6.70%，同比提升0.14pct；管理费用率（含研发）为3.56%，同比提升0.09pct，主要因公司研发投入增加较多；财务费用率为0.34%，同比下降0.48pct，系因本期利息与汇兑收益增加所致。
3、推进产业、渠道变革，加快转型步伐
面对严峻的市场形势与经营现状，公司对业务、渠道展开变革。产业方面，公司重新梳理产业布局，清退低效产业，强调资源聚集并推动业务结构调整；渠道方面，公司以零售为核心，对国内营销体系重新优化整合，推动ToC 营销转型提效；营运方面，公司推动下属各产业单位提升周转效率，推进现金流管控与应收存货效率提升。
4、创新引领积极落实，新建产业园加码智能制造新兴技术方面，2019H1 彩电业务依托公司成熟先进的制造体系，以“IE+IT+AT”技术架构实现智能制造线软硬件布局，进一步增强智能制造能力；白电产品方面，以“全面薄”系列和“M 鲜生”系列为代表的创新性革命产品的上市，给行业带来了新气象；冰压产品方面公司持续打造世界领先的压缩机研发平台，保持冰箱压缩机高效、小型、变频等核心技术的领先优势。
产能扩充方面，2019 年5 月公司公告拟投资19.03 亿元建设智能制造产业园智慧显示终端项目，建成后将进一步提升公司生产效率与市场竞争力，预计可实现年产600 万台智慧显示终端、700 万台数字电视暨物联网终端设备的生产能力，同时升级前端塑压、冲压、精密贴片的配套加工能力。
投资建议：公司系家电行业老牌国企，业务多元布局广泛，转型升级稳步推进，期待未来公司盈利改善，我们暂时给予公司2019 年展望，预计公司2019 年收入为849.50 亿元，同比增长1.88%，归母净利润为0.58 亿元，同比下降82.11%。公司黑电业务面临一定不确定性，首次覆盖，暂不给予评级。
风险提示：家电行业竞争加剧、贸易战发展不及预期、汇率不利波动影响。