2018 年业绩低于预期

    　　公司2018 业绩：营业收入834 亿元，同比涨7.4%；归属母公司净利润3.23 亿元，同比降9.3%。考虑收购军工企业带来的追溯调整，2018 年公司收入同比涨6.7%，归母净利润同比降8.6%。4Q18营业收入255 亿元，同比涨10.2%；归属母公司净利润1.18 亿元，同比降37.6%。每股分红0.022 元，2018 年分红率31.42%。公司彩电、压缩机业务盈利低于我们预期，导致净利润低于我们预期。

    　　彩电、压缩机行业竞争激烈，盈利大幅下滑：1）2018 彩电内销价格战激烈，公司彩电收入同比下滑6%，利润同比减少1.16 亿。

    　　2）压缩机业务受到原材料价格上涨、行业产能过剩的影响，2018年中间产品利润同比减少2.55 亿，负面影响较大。3）冰箱空调业务收入增长5%，利润减少0.43 亿，主要受到结算方式调整及2H18 行业需求放缓影响。4）公司收购的军工企业收入同比涨17%，2018 年为公司贡献收入12 亿元、利润1.3 亿元。5）此外，房地产业务2018 年收入同比大幅增长108%，利润增加2 亿元。

    　　发展趋势

    　　期待家电消费刺激政策出台：1）2019 年以来政府多次强调推出家电消费刺激政策，历史上家电补贴政策惠及彩电市场，但目前仅北京市出台了相关补贴政策。4 月17 日第一财经报道中央财政有望参与支持家电“以旧换新”，补贴力度值得期待。2）4 月1日起行业增值税率下降3ppt，但彩电市场价格战激烈，我们预计税率下降带来的利润空间难以留存在企业内部。3）公司作为小米白电的代工企业，如果未来小米的白电产品销售增长，公司有望受益订单增长。

    　　盈利预测

    　　虽然业绩低于预期，但考虑到家电补贴政策有望改善公司业绩表现，维持2019/20 年EPS 预测0.11 元/0.12 元。

    　　估值与建议

    　　维持中性评级。板块估值上涨，上调目标价36%至3.82 元，对应35x/31x 2019/20e P/E，对比当前股价涨幅空间5%。公司当前股价对应33x/30x 2019/20e P/E。

    　　风险

    　　彩电市场竞争风险。