核心观点

    　　23Q1-3 营业收入226 亿元，同比+19%；归母净利润44 亿元，同比-28%。

    　　EPS0.33 元/股，同比-30%，加权平均ROE2.62%（未年化），同比-1.08pct。

    　　23Q3 单季度营业收入56 亿元，同比-18%，环比-34%；归母净利润5 亿元，同比-60%，环比-62%。分业务看，投资业绩转正，信用、经纪、投行和资管业务下滑。营收增长、净利润下降主要系计提14.6 亿元大额信用减值损失（22Q1-3 仅4.5 亿元）。考虑公司前三季度业绩表现和当前市场景气度，我们预测2023-25 年EPS 为0.38/0.49/0.58 元，2023 年BPS 为12.86 元。

    　　考虑到公司信用减值有一定压力，我们维持海通A 股1.0 倍2023 年预测PB 估值（可比公司均值：1.16 倍），给予H 股0.35 倍2023 年预测PB 估值（可比公司均值：0.57 倍），对应A 股目标价为人民币12.86 元，H 股目标价为4.81 港币。维持A 股“买入”评级和H 股“持有”评级。

    　　投资业绩同比改善，减值损失有所提升

    　　23Q1-3 投资类收入36.9 亿元，同比转正，为业绩主要驱动。23Q3 单季度4.1 亿元，同比转正，环比-68%。23Q1-3 利息净收入32.7 亿元，同比-31%。

    　　其中利息支出119 亿元，同比增长21 亿元，同比增幅22%。23Q3 单季度10.9 亿元，同比-34%，环比-1.8%。23Q1-3 计提信用减值损失14.6 亿元，同比增长10.1 亿元，增幅达223%，主要系买入返售金融资产减值损失，对业绩造成拖累。受转融通业务融入资金规模增加影响，拆入资金较22 年末+118%至137 亿元。

    　　经纪业务随市下滑，投行业务同比承压

    　　经纪净收入受市场交投活跃度影响出现较大幅度的回落，23Q1-3 经纪业务收入28.7 亿元，同比-21%，23Q3 单季度9 亿元，同比-22%，环比-15%。

    　　投行业务受市场IPO 节奏放缓影响出现下滑，23Q1-3 投行净收入30.1 亿元，同比-20%，23Q3 单季度10.6 亿元，同比-20%，环比有所回升。

    　　资管净收入下降，环比有所回暖

    　　23Q1-3 资管净收入14.3 亿元，同比-15%。23Q3 单季度4.9 亿元，同比-18%，环比+7%，有所回暖。公司旗下公募基金海富通、富国基金的净利润贡献稳健，海通资管积极谋划资管业务转型并布局公募市场，并持续提升主动管理能力，资管业务有望持续改善。

    　　风险提示：业务发展不及预期、市场波动风险。