3Q21 业绩符合我们预期

    　　海通证券公布1-3Q21 业绩：营收同比+23%至348 亿元，归母净利润同比+39%至118 亿元，报告期ROAE 同比+1.0ppt 至7.4%；对应3Q21 单季归母净利润同比+21%/环比-20%至36.6 亿元、单季ROAE 2.3%，业绩符合预期。公司期末自有资产杠杆率环比稳定在3.9 倍，3Q 单季调整后业务及管理费率同比-1.6ppt/环比+9.6ppt 至42%。

    　　发展趋势

    　　资本类业务表现优于行业，3Q21 投资收入+利息净收入合计占比提升至64%（总收入剔除以大宗贸易为主的其他业务收入）。1）3Q 投资业务同比大增、环比逆势平稳：剔除联营及合营后投资收入同比+82%/环比持平于39 亿元，对应年化投资收益率环比-0.1ppt/同比+3.5ppt 至7.1%，显著优于同业及市场表现（3Q21 沪深300 -6.9%/恒生指数-14.8% vs. 2Q21+3.5%/+1.6%）；交易性金融资产规模稳定于2200 亿。2）3Q 利息净收入同比+28%/环比+1%至17 亿元，其中：利息收入同比+11%/环比+6%至49亿元，融资租赁收入同比压降、融出资金环比有所回落、债券及其他债券资产规模大幅增加（同比+148%/环比+104%至431 亿元）；利息支出同比+3.4%/环比+8.8%、相对平稳。3）3Q 单季资产减值稳中有降，同比-11%/环比-22%至5.0 亿元。

    　　收费类业务：经纪表现与行业趋同、投行有所回落、资管业务承压。1）3Q21 经纪收入同比+12%/环比+39%至18 亿元（vs.市场股基成交额同比+20%/环比+58%）、我们预计综合佣金率仍有所下滑；2）投行收入同比-57%/环比-25%至9.3 亿元（vs.市场股票承销额环比+2%/同比-32%，债券承销额同比+3%/环比+10%），或主要受市场IPO 及股票再融资规模回落影响；3）资管收入（含券商资管及并表海富通基金）同比-16%/环比-35%至6.3 亿元，降幅高于同业。

    　　盈利预测与估值

    　　因调整投资收益假设，上调2021 年/22 年盈利3.7%/3.6%至146 亿元/163亿元。海通-A/H 当前分别交易于2021e 1.0x/0.5x P/B。维持A 股中性评级及目标价14.5 元（对应20.5%上行空间及2021e 1.2x P/B），维持H 股中性评级及目标价8.3 港币（对应19.8%上行空间及2021e 0.6x P/B）。

    　　风险

    　　交易额大幅萎缩、市场剧烈波动、监管政策不确定性、资产质量不确定性。