核心观点

    　　业绩增速近五成大幅跑赢行业，ROE 显著回暖。1）公司2021H 实现营业收入234.71 亿元，同比+32%，实现归母净利润81.70 亿元，同比+49%。2）公司2021H 实现年化ROE10.49%，同比+2pct，较行业平均高出近3pct。截至21H 末权益乘数达3.84，与年初基本持平。3）自营、利息、经纪、投行、资管净收入贡献度（剔除其他业务）分别为40%、20%、15%、15%、11%。

    　　经纪两融市占率一降一升，低基数下IPO 助投行收入同比大增。1）21H 公司股基成交额市占率由3.77%降至3.54%，佣金率微降至万分之2.7，但受益于市场高活跃度，经纪收入同比+17%至26.25 亿元。2）截止21H 末公司两融余额达766 亿元，较年初+13%，市占率由4.18%增至4.29%；叠加债务成本下滑，利息净收入同比增长52%至33.62 亿元。3）21H 公司实现投行收入25.25 亿元，同比+48%。报告期公司完成股债承销规模2778 亿元，其中IPO 规模175 亿元，高居A 股市场第二，同比提升近三倍，市占率达到8.11%。

    　　自营资管双双增长，信用减值大幅收缩。1）截至21H 末金融投资资产规模较年初-1%至2513 亿元；其中股票与基金规模分别较年初+20%与+27%至376与312 亿元，占比分别较年初提升3pct 与2pct 至15%与12%。21H 公司实现自营收入67.89 亿元，同比+16%。2）21H 公司实现资管业务收入18.33亿元，同比+12%。海通资管AUM 较年初下滑23%，但是主动管理规模转型接近完成，占比较年初提升15%至85%。旗下海富通与富国基金公募管理规模较年初分别增长3.57%与34%。3）21H 公司计提10.69 亿元减值损失，同比减少63%，助公司业绩显著回暖重回高增轨道。

    　　财务预测与投资建议

    　　考虑到公司减值损失收缩明显，多业务条线超预期增长，将公司21-23BVPS由12.32/13.02/13.83 上调至12.44/13.27/14.24 元，按可比公司法，目标21PB为1.20x，对应目标价14.93 元，维持增持评级。

    　　风险提示

    　　政策出台对行业的影响超预期；市场波动对行业业绩、估值的双重影响。