事件

    　　2021H1，公司经营工作平稳有序，取得了良好的经营业绩，主要财务指标继续排名行业前列。

    　　根据海通证券2021H1 报告披露，公司2021H1 实现营业收入234.71亿元，同比增长31.95%，其中Q2 营业收入122.79 亿元，环比增长9.71%；实现归母净利润81.7 亿元，同比增长49.0%，其中Q2归母净利润45.53 亿元，环比增长25.84%；基本每股收益为0.63元/股，比去年同期增加0.15 元/股；2021H1 年化加权ROE10.2%，较去年同期增加1.68PCT。分业务看，主要变动为：投资银行业务营业收入30.08 亿元，同比增长45.60%，主要是全力推进股权融资项目进程，加强优质客户网络建设，深度挖掘核心机构，承销规模大幅提升；资产管理业务营业收入24.16 亿元，同比增长36.98%，主要是提升主动管理能力，主动管理规模占比增长；交易及机构业务营业收入64.73 亿元，同比增长36.92%，主要是积极把握时机，优化投资策略，实现较好收益。

    　　2021H1 营业支出118.37 亿元，同比增加18.79%，其中Q2 营业支出58.59 亿元，环比减少1.98%。其中主要变动为：业务及管理费同比增加16.96 亿元，增幅35.77%，主要是职工薪酬增加所致；信用减值损失同比减少18.75 亿元，增速-64.67%，主要是买入返售金融资产减值损失减少所致；其他业务成本同比增加41.77 亿元，增幅89.57%，主要是子公司销售成本增加所致。

    　　投资要点

    　　1.主营业务异彩纷呈，国际业务长远发展

    　　各业务线亮点纷呈：投行业务市场领先,保持强劲的发展势头；财富　　管理业务改革转型取得成效，费类业务收入大幅增长；海通国际战略转型见效明显，海通银行澳门分行设立获批，公司国际化战略向纵深推进；机构与国际业务表现亮眼，取得长足发展；场外衍生品业务稳健增长。

    　　Q2 环比增速放缓，2021Q1、2021Q2，营业收入增速为12.3%、9.71%；归母净利润2021Q1、2021Q2 增速分别为52.43%、25.84%；2021H1轻资产业务同比增加25.25%，占比为30.53%，去年同期占比32.16%，占比有所下降，Q2 环比增速为0.96%，占比为29.32%，Q1 环比增速为6.08%，占比31.86%。

    　　2021H1 经纪业务、投资银行业务、资产管理业务的手续费净收入同比增速提升，分别为17.46%、48.43%、11.79%，占比分别为11.18%、10.76%、7.81%，去年同期占比分别为12.56%、9.56%、9.22%，经纪业务占比有所下降，投行、资管业务占比有所提升；Q2 经纪业务、投资银行业务、资产管理业务净收入环比增速分别为-4.54%、-4.17%、13.16%，Q1 环比增速分别为-3.11%、20.56%、-12.81%。

    　　2021H1 重资产业务同比增速为29.5%，Q2、Q1 环比增速为30.21%、2.14%；占比方面，重资产业务营收占比为45.91%，较去年同期的46.78%略有下降。其中利息净收入、投资净收益及公允价值变动净收益同比增速分别为52.20%、36.88%、-20.38%，占比分别为14.32%、25.95%、5.64%，去年同期分别为12.42%、25.01%、9.35%，Q2 环比增速分别为2.12%、-77.03%、268.47%，占比分别为13.83%、9.26%、26.53%，Q1 占比分别为14.86%、44.25%、-17.28%。

    　　境外业务实现收入52.78 亿元，比去年增长19.22%，占比22%，毛利率36.96%，比去年增长14.51%。

    　　2.打造差异化财富管理品牌，股基交易量市占率略有下滑公司坚持“以客户为中心”，持续推进财富管理业务布局，夯实客户经理制，加快投资顾问团队及客户服务体系建设，提升交易服务、投资咨询以及基于资产配置的产品销售能力，打造差异化财富管理品牌。受益于上半年市场交易量的提升带来的良好环境，公司经纪业务手续费净收入26.25 亿元，同比增长17.46%，其中Q2 为12.82亿元，环比减少4.54%。

    　　截至2021 年6 月末，公司财富管理客户数量（剔除休眠账户）1386.5万户，较报告期初增长5.4%，期末客户总资产2.64 万亿元，较去年底增长9.5%，公司股票基金交易金额8.19 万亿元，同比增加11.8%，股基市场份额略微有所下滑。2021H1 市场日均股基成交量9807.81 亿元，同比增长21.17%，其中Q2 为9426.88 亿元，环比减少7.6%。

    　　移动端交易贡献度不断提升。截至2021 年6 月底，E 海通财移动平台用户总数超过3950 万；月度平台活跃数超470 万，稳居行业前四。E 海通财在交易、行情、资讯、理财、投顾、决策、资产配　　置等领域持续升级创新，通过大数据、人工智能等前沿科技，洞察行业趋势，紧贴用户需求，在功能深度和广度维度不断创新突破。

    　　2021H1，E 海方舟-机构交易版完善了其六大特色功能模块，公司于2021 年1 月上线了E 海方舟-量化交易版，与专注于实现手工交易客户高阶交易需求的E 海方舟-机构交易版形成互补。2021 年上半年，E 海方舟股票基金交易量同比增长49.47%，活跃客户数同比增长123%。

    　　3.资管主动管理能力提升，富国基金贡献度提升资产管理方面，2021H1 公司实现资产管理业务净收入18.33 亿元，同比增长11.79%，资管子公司净收入为8.64 亿元（同比略有下滑），判断主要是基金管理业务净收入增加。公司2021 年3 月24 日收到上海监管局行政监管措施决定书并被采取如下监督管理措施：自本决定作出之日起12 个月内暂停为证券期货经营机构私募资管产品提供投资顾问业务、6 个月内暂停新增私募资产管理产品备案。受此影响，预计2021 年公司资管业务将一定程度承压，考虑资管业务占营收比重较低，总体影响有限。

    　　细分看，海通资管提升主动管理能力，截至2021H1，管理规模1,882亿元，其中主动管理规模1,594 亿元，占比提升至84.7%，主动管理规模占比增长。公募机构，含基量提升显著，海通系富国基金贡献度提升，实现营业收入39.98 亿元，净利润12.42 亿元；管理规模创新高为1.2 万亿，其中，公募基金管理规模逾7,900 亿元，较上年末增长超34%。据中国基金业协会数据，非货币公募基金月均规模行业最新排名位列第5。

    　　截至2021H1 的统计，私募股权投资业务管理规模264 亿元，同比增长3.94%，较为稳定。2021 年上半年完成投资项目18 个，投资金额10.8 亿元。

    　　4.投行业务排名靠前，品牌价值提升

    　　2021H1 公司投行业务净收入25.25 亿元，同比增长48.43%，主要是证券承销业务净收入增加，环比增速显著。公司积极响应国家战略，抓住注册制改革机遇，在科创板、创业板领域积极布局、重点开拓，公司境内股权融资业务延续良好势头，全力推进项目进程，经营业绩亮眼。2021H1，完成35 个股权融资项目发行上市，共募资402.7 亿元。其中，完成11 单科创板项目挂牌，市场排名第一；完成7 单创业板项目挂牌，市场排名第一；共完成22 单IPO 项目挂牌，发行金额165.3 亿元，发行数量与金额均排名市场第二。同时，公司股权业务项目储备丰富，截至2021 年6 月末，IPO、再融资的在审及待发项目数量分别为53 家与22 家，均排名行业前列。

    　　境内债券融资业务方面，各项经营指标保持稳定。公司于报告期内主承销各类债券488 期，合计承销金额2,378 亿元，市场排名行业前列。其中，企业债承销金额260 亿元，继续排名行业第一；公司债承销金额767 亿元，排名行业第五。

    　　在境外债券融资业务方面，2021H1 海通国际共计完成了136 个债券发行项目，包括27 笔绿色债券；在亚洲除日本外G3 高收益债排名中，按承销数量名列全球金融机构第二。

    　　5.利息净收入维持增长趋势，信用减值损失下降2021H1 公司利息净收入33.62 亿元，同比增长52.20%，主要是融出资金利息收入增加和借款利息支出减少。融资类业务规模1,084.29 亿元（不含表外资管规模），较年初新增72.56 亿元。其中，融资融券余额较年初增加88.72 亿元至765.55 亿元；市场份额约为4.29%，同比略微提升。公司股票质押业务规模下降至316.13 亿元，资产质量保持较好水平。

    　　2021H1 信用减值损失10.25 亿元，同比下降64.67%，主要是买入返售金融资产减值损失减少。截至H1，公司买入返售金融资产473.74 亿元，同比下降18.27%；融出资金801.76 亿元，同比增长9.73%。

    　　6.金融投资资产同比、占比下滑，投资业务表现稳健2021H1，公司大自营净收入为67.89 亿元，同比增速为16.10%，表现稳健。金融投资资产同比下滑约5.80%，占比34,5%，略有下滑。映射到权益乘数，同比下滑12.62%，扩表步伐有所放缓，公司表示未来扩表速度还取决于宏观经济形势。

    　　H1，公司固定收益投资择时运用趋势与利率中性策略，适度增加投资品种、降低投资集中度，提高资产质量，并逐步增加利率债配置规模。权益投资在今年市场波动中积极把握时机，调整持仓结构，不断开发量化趋势新策略，实现较好收益。公司紧跟行业投资业务转型趋势，积极拓展权益类场外衍生产品业务，取得积极成果；公司场外期权存续交易名义本金规模同比增长超过250%，市占率超过13%，排名行业前列；公司权益类场外衍生产品业务收入同比增长超过150%。

    　　7.融资租赁业务发展良好

    　　2021H1，海通恒信紧跟国家战略及政策导向，探索产融结合新途径，持续优化业务方向，保障规模与收入稳定，有效提升盈利水平。2021年上半年，海通恒信实现业务投放291.7 亿元；实现收入总额40.5亿元，同比增长4.0%；实现净利润6.9 亿元，同比增长10.3%。

    　　8.估值与投资建议

    　　2021H1，在总体战略的指引下，公司深入践行服务国家战略和实体经济，扎实做深服务价值链和客户生态圈，经营工作平稳有序，疫情防控严密有效，收入结构持续改善，重点业务取得突破、精细化管理工作稳步推进，为“十四五”开好局起好步打下坚实基础，看好公司的发展前景。

    　　我们假定市场A 股股票交易量、新发基金平均增速总体保持稳健，　　经纪业务佣金率、两融费率及IPO 承销费率等总体平稳，考虑公司2021H1 业绩超预期，改革持续推进，有望保持业绩强劲势头，预计公司2021-2023 年的EPS 分别为1.18/1.42/1.69 元，对应的PE 分别为10.57/8.77/7.34 倍，公司估值折价显著，有望修复，上调为“买入”评级。

    　　风险提示：中美摩擦加剧风险；地缘政治风险；宏观经济下行风险；宏观政策等收紧风险；IPO 过快对股市流动性冲击风险；公司业绩不达预期风险；股市系统性下行风险；监管边际收紧风险；疫情蔓延超预期风险。