券商股估值已具有显著的安全边际，中长期良好确定性来自改革创新红利。随着投行业务的高速发展，财富管理转型的持续推进，海通证券业绩有望保持增长趋势。我们预计 2021 年公司净利润增长幅度 42%，估值有望向历史中枢修复，上调公司 A/H 股评级至“增持”。

    　　归母净利润符合预期，较去年同期增长 49.00%。2021 年上半年，海通证券实现营业收入 234.71 亿元，同比增长 31.95%；归母净利润 81.70 亿元，同比增长 49.00%；当期基本 EPS 为 0.63 元/股，同比增长 31.25%；加权平均 ROE为 5.10%，同比上升 0.84 个百分点。期末归属普通股股东 BVPS 为 12.11 元。

    　　机构及财富板块利润增长显著，国际业务稳步发展。2021 年上半年，海通证券交易及机构板块实现营业利润 44.6 亿，同比上升 15.3 亿；财富管理板块实现营业利润 32.5 亿，同比上升 12.3 亿，两板块贡献总营业利润增长的 72.4%。其他板块中，投资银行、资产管理及融资租赁板块分别实现营业利润 16.4 亿、15.1亿和 8.0 亿，同比增长 5.5 亿、4.3 亿和 0.2 亿。国际业务方面，海通国际上半年实现净利润 15.4 亿人民币，同比增长 121%，环比增长 7.6%。

    　　投行业务：投行保荐项目数跃居行业首位，项目储备丰厚。2021 年上半年，海通证券完成 35 个股权融资项目发行上市，共募资 402.7 亿元。完成 11 单科创板项目及 7 单创业板项目挂牌，均排名市场第一。截至 2021 年 6 月末，IPO、再融资在审及待发项目数量分别为 53 家与 22 家，境内投行业务实力跻身证券行业第一梯队。境外方面，海通国际持续保持竞争优势，在 2021 年上半年完成了 22 个 IPO 项目，承销数量和承销金额均位居香港所有投行第一。

    　　财富业务：客户及资产规模稳步攀升，财富管理转型稳步推进。截至 2021 年 6月末，海通证券财富管理客户数量 1,386.5 万户，较 2020 年末增长 5.4%，客户总资产 2.64 万亿元，较 2020 年底增长 9.5%。财富管理方面，2021 年上半年金融产品销售额 2,606 亿元，同比增长 17.6%，金融产品日均保有量 900 亿元，较 2020 年日均增长 32.4%。根据基金业协会 2021 年 2 季度数据，海通证券公募非货币基金保有规模 384 亿元，位列第 30 位，排名证券行业第 11 位。

    　　质押资产质量提升，利息支出稳步下降。2021 年上半年，海通证券共计提信用减值损失 10.3 亿元，同比下降 64.6%。其中，应收融资租赁款和融出资金为主要减值来源，分别计提减值损失 4.98 亿和 2.85 亿。股权质押方面，买入返售金融资产减值损失冲回 1.33 亿，股权质押规模由 339 亿下降至 322 亿，第三阶段股票质押规模占总质押规模的比重由 19.2%下降至 17.3%，资产质量稳步提升。

    　　利息支出出现下降，信用业务发展受益于息差扩张。2021 年上半年，海通证券利息支出 59.09 亿，同比下降 13%。其中，借款利息支出 13.25 亿元，同比下降 29%。

    　　风险因素：A 股成交额大幅下降，股权质押及股权投资项目风险暴露，自营业务表现不及预期。

    　　投资建议：考虑到中报投资收益良好表现、利息支出下降及减值确认情况，我们维持海通证券 2021/2022 年 EPS 预测为 1.19/1.33 元，BVPS 预测为12.68/14.01 元，2021 年 A/H 动态 PB 分别为 0.97/0.46 倍；新增 2023 年 EPS预测为 1.45 元，BVPS 预测 15.46 元。海通证券在新经济投行领域逐渐发力，投行业务实力跻身行业第一梯队。随着信用风险逐步释放，公司业绩有望实现复苏，给予 A/H 股目标价 14.58 元/8.37 港元，合 2021 年 1.15/0.55 倍 PB，上调公司 A/H 股评级至“增持”。