净利润稳健上涨，信用减值损失大幅下降

    　　21H1 归母净利润82 亿元，同比+49%（业绩预告预期同比+35%到+50%）；营业收入235 亿元，同比+32%，加权ROE 为4.93%（未年化）。21H1 末公司剔除保证金后的杠杆率为3.84 倍，较年初3.82 倍略有上行。综合看，Q2 归母净利润46 亿元，环比+26%。各业务条线收入同比全面上升，其中投行收入和利息净收入同比增速分别为+48%和+52%。21H1 信用减值损失10 亿元，同比-65%。综合考虑市场景气度和公司上半年业绩，上调盈利预测，预计2021-22 年EPS1.14/1.27 元（前值为0.98/1.05 元），2023 年EPS为1.43 元，2021-22BPS12.51/13.36 元（前值为12.29/12.96 元），2023年BPS 为14.32。可比公司2021PBWind 一致预期平均数1.3 倍，给予2021年目标PB1.3 倍。维持买入评级，目标价16.26 元(前值19.45 元）。

    　　经纪推进财富管理布局，信用减值同比减少

    　　公司推进财富管理业务布局，夯实客户经理制度。21H1 末公司财富管理客户数量（剔除休眠账户）1,386.5 万户，较年初+5.4%。21H1 测算股基交易市占率3.54%，较去年同期-0.33pct。产品整体销售量2606 亿元，同比+17.6%，产品日均保有量900 亿元，较2020 年+32.4%。20H1 末两融余额766 亿元，较年初+13%。股票质押余额316 亿元，较年初-5%。21H1利息净收入33.6 亿元，同比+52%，主要系利息支出减少。21H1 信用减值损失10 亿元，同比-65%。

    　　投行业务维持领先地位，海外收入占营收比例22%投行业务中，公司21H1 完成境内股权融资402.7 亿元，在境外股权融资业务方面完成22 个IPO 项目，按承销数量和承销金额均位居香港所有投行第一。境内债券融资业务方面合计承销金额2378 亿元，境外债券融资业务共计完成136 个债券发行项目。21H1 投行净收入25 亿元，同比+48%。上半年境外业务收入53 亿元，占营收比例22%。

    　　投资类业绩增长稳健，资管主动管理占比提升

    　　固定收益投资择时运用趋势与利率中性策略，权益投资调整持仓结构、开发量化趋势新策略。21H1 投资类收入67.9 亿元，同比+16%。21H1 末资管AUM 为1882 亿元（同比-31%），其中主动管理占比提升至84.7%。21H1资管净收入18.3 亿元，同比+12%。旗下海富通基金（持股51%）21H1 净利润1.72 亿元，富国基金（持股27.775%）21H1 净利润12.42 亿元。

    　　风险提示：业务开展不及预期，市场波动风险。