事件：公司2021H1 实现营业收入235 亿元（YoY+32%），归母净利润82 亿元（YoY+49%），加权平均ROE 5.10%（YoY+0.84 pct）,EPS 0.63 元（YoY+31%）。

    　　我们认为公司亮点在于：1）半年业绩再创2016 年以来新高；2）财富管理转型取得成效，代销收入+250%；3）股权承销大幅增长，IPO 规模+239%，再融资规模+270%； 4）旗下参股富国基金资管规模再创新高，公募基金板块净利润贡献+77%。5）信用减值损失-65%，风险逐步出清。

    　　整体来看取得良好的经营业绩：1）剔除客户资金存款后，杠杆倍数为3.53 倍，与2020 年底基本持平，略高于行业3.32 倍的平均水平;2）Q2 单季ROE达2.90%，较Q1 的2.34%继续环比提升，上半年年化ROE 达10.12%，优于同期行业7.68%的水平；3）传统五大板块收入贡献来看，投资板块最高达29%，信用/经纪/两融/投行/资管占比分别达14%/11%/11%/8%。4）增速来看，信用、投行增速最快，分别达52%/48%，另外经纪/投资/资管增速分别达17%/16%/12%。5）信用减值计提放缓，同比-65%至10.25 亿。

    　　持续推进财富管理业务布局，代销收入亮眼，用户稳定增长：1）传统经纪业务来看，公司上半年实现股基成交额8.19 万亿元，同比+11.8%，市占率3.54%，较去年同期下滑0.33 个百分点。平均净佣金率0.021%，较去年同期下滑0.2bp。2）代销金融产品业务来看，上半年公司实现整体销售量2606 亿元，同比+18%，产品日均保有量900 亿元，较2020 年日均+32%，该业务收入1.43 亿元，同比+250%。3）融资类业务来看，截至6 月底，公司两融业务规模达766 亿元，较去年底+13%，股票质押业务规模316 亿元，较去年底-5%。4）从财富管理用户来看，截至6 月底，公司财富管理客户数量（剔除休眠账户）1387 万户，较去年底+5.4%，期末客户总资产2.64 万亿元，较去年底+9.5%。

    　　海通资管主动管理占比提升，公募基金大放异彩：1）海通资管公司来看，截至6月底，海通资管管理规模1882 亿元，较去年底-23%，主动管理规模1594 亿元，较去年底-7%，净收入8.6 亿元，同比-0.5%，尽管资管规模仍暂时承压，但主动管理占比已由去年底的70%提升至85%，且收入逐步企稳。2）公募基金板块来看，公司分别持有海富通基金51%的股份以及富国基金27.775%的股份。截至6 月底，海富通公募资管规模达1295 亿元，较年初+4%，养老金业务1771 亿元，较年初+11%。富国基金规模创历史新高，公募基金规模逾7900 亿元，较去年底+34%，据基金业协会数据，非货公募基金月均规模排名行业第5。海富通基金、富国基金上半年分别实现净利润1.72、12.42 亿元，同比+25%、+98%。公募基金板块合计净利润贡献达4.33 亿，同比+77%，净利润贡献度度达5.3%，较去年同期提升0.8个百分点。

    　　股权承销规模大增，香港市场保持领先：1）股权承销板块，上半年公司实现IPO规模165 亿元，同比+239%，市占率达7.9%，去年同期为3.5%；再融资规模237亿元，同比+270%，市占率达4.1%，去年同期为1.26%。2）债券承销板块，公司承销规模2378 亿元，同比+5.2%，市占率4.84%，去年同期为5.59%，市占率下滑主因踩雷永煤债后债券投顾业务遭监管暂停12 个月。3）香港市场，上半年完成了22 个IPO 项目，按承销数量和承销金额均位居香港所有投行第一。

    　　交易业务实现较好收益，机构业务保持领先：1）衍生品业务，场外期权存续交易名义本金规模同比+250%，市占率超过13%，排名行业前列；公司权益类场外衍生产品业务收入同比+150%。2）直投业务，新增4 个直接股权投资项目，科创板跟投11 个，金融3.34 亿。3）机构业务，公司继续保持在 QFII/RQFII 市场第一梯队，交易客户总数达131 家，客户资产总额936 亿元，同比+53%。

    　　投资建议：买入-A 投资评级。上半年公司因负面事件受罚，短期债承等业务开展承压，但公司上半年业绩表现优秀，表明处罚对公司的业绩直接影响有限。看好公司落实整改后完善内部风控体系，夯实发展基础。预计公司 2021-2023 年的归母净利润为126/141/162 亿元，给予目标价14.20 元，对应估值约1.1x 2021E PB。

    　　风险提示：重资产业务信用减值风险/海外业务经营风险/政策变化风险