核心观点

    　　业绩超预期大幅增长 58%，ROE 显著提升。1）公司 21Q1 实现营业收入111.92 亿元，同比+60%，实现归母净利润 36.18 亿元，同比+58%，业绩实现超预期大幅增长。2）公司 21Q1 实现年化 ROE9.34%，较 20Q1 显著提升超过 2pct。3）剔除其他业务，自营、利息、投行、经纪、资管净业务收入占比分别为 36%、。其中自营占比增长 8pct，相比之下经纪占比下降 6pct 至12%，其他业务占比基本持平。

    　　自营业务彰显高弹性同比大增 129%，IPO 靓丽助投行收入大增 77%。1）公司 21Q1 实现自营收入 28.76 亿元，同比+129%，公司金融资产规模较年初小幅缩水 4.11%。在一季度市场赚钱效应较弱的情况下，公司充分发挥了其主动投资管理能力的优势，彰显其自营业务高弹性。2）21Q1 公司实现投行业务收入 12.89 亿元，同比+77%。21Q1 公司股债承销规模 1156 亿元，市占率 4.79%，行业第五；其中 IPO 规模 86 亿元，市占率 11.3%，行业第二，保持了自 2020 年以来的 IPO 业务强势状态。

    　　IPO 持续回暖，投行业务同增 77%，两融规模持续提升。1）受益于两融市场持续处于高位，截至一季末公司融出资金余额 797.36，较年初+9%；在此助力下 21Q1 公司实现利息收入 16.63 亿元，同比+43%。2）公司 21Q1 实现资管收入 8.6 亿元，同比增长 30%，预计公募基金管理收入贡献显著增量。

    　　3）21Q1 公司经纪收入 13.43 亿元，同比+6%。相较于其他业务，经纪业务表现弱势，预计股基成交额市占率及佣金率大概率均小幅下滑。4）21Q1 伴随营收大幅增长，业务及管理费金额达到 32.38 亿元，大增 46%；但是信用减值损失同比下滑 41%至 4.3 亿元，反映出风险的逐渐出清。

    　　财务预测与投资建议

    　　维持公司 21-23 年 BVPS 预测值 12.32/13.02/13.83，按可比公司估值，目标21PB 为 1.00x，对应 12.32 元，维持增持评级。

    　　风险提示

    　　政策出台对行业的影响超预期；市场波动对行业业绩、估值的双重影响。