公司3 月31 日披露2020 年年报，2020 年公司实现营收382.20亿元（+9.64%），实现归属于上市公司股东的净利润108.75亿元（+14.20%），报告期末归属于上市公司股东的净资产1534.48 亿元（+21.70%），基本每股收益0.90 元（+8.43%）。

    经纪业务增速最快，财富管理转型稳步推进。2020 年公司实现经纪业务手续费净收入52.08 亿元（+45.84%）。经纪业务收入增长一方面受益于市场交投活跃，报告期内公司股基交易额16.63 万亿元（+57.7%）；另一方面，财富管理转型稳步推进，截至2020 年末，代销金融产品业务收入1.23 亿元（+143.06%），财富管理客户数量（剔除休眠账户）1,315 万户（+14.5%），期末可交易客户总资产2.44 万亿元（+31.4%）。

    投行业务表现出色，IPO 实力行业领先。2020 年公司投行业务手续费净收入49.39 亿元（+42.87%），公司全年完成股权融资项目47 单，实现融资总额771 亿元（+167.13%）。IPO 项目完成挂牌25 家，实现融资总额627 亿元（+1691.43%），排名行业第二，其中科创板IPO 融资额540 亿元，市场份额24.26%，排名行业第一。公司目前IPO 项目储备丰富，叠加注册制改革的政策红利，预计2021 年投行仍为公司盈利的核心业务。

    资管业务主动管理转型效果显著。2020 年公司资管业务手续费净收入33.72 亿元（+40.79%），公司资产管理业务总规模近1.66 万亿元（+37.19%）。其中，海通资管公司管理规模2,444 亿元，主动管理规模1,707 亿元（+22.1%），占比69.8%；海富通基金管理资产规模3,236 亿元（+22%）；富国基金公募基金管理规模5,880 亿元，主动权益业务管理规模突破2,000亿元。

    投资建议：公司2020 年通过非公开发行A 股股票募集资金198.4 亿元，资本实力大幅提升。公司投行IPO 承销能力行业领先，项目储备丰富。同时财富管理转型和资管业务主动管理转型均稳步推进。我们预测公司2021-2023 年基本每股收益分别为0.91 元、1.00 元、1.06 元，每股净资产分别为12.47 元、13.09 元、13.91 元，结合当前公司在行业中的龙头地位，以及公司当前估值和股价，首次覆盖，给予公司1.2 倍PB，对应目标价14.96 元，给予“买入”评级。

    风险提示：中美贸易摩擦，行业监管加强