2020 年年报概况: 海通证券 2020 年实现营业收入 382.20 亿元，同比+9.64%；实现归母净利润 108.75 亿元，同比+14.20%。基本每股收益 0.90元，同比+8.43%；加权平均净资产收益率 7.88%，同比+0.07 个百分点。

    　　2020 年中期公司 10 派 2.80 元（含税，已实施），2020 年末公司拟 10 派2.5 元（含税）。

    　　点评：1.2020 年公司经纪、投行、资管、利息净收入占比出现提高，投资收益（含公允价值变动）、其他业务净收入占比出现下降。从收入结构的变化中可以看出，经纪、投行、资管业务是驱动公司 2020 年业绩持续改善的主要因素。2.经纪业务实现较大幅度增长，手续费净收入同比+45.84%。

    　　3.投行业务总量同比实现大幅增长，手续费净收入同比+42.87%。4.主动管理规模持续提升，大资管业务增势喜人，手续费净收入同比+40.79%。5.

    　　投资收益（含公允价值变动）同比+0.17%。6.两融规模大幅回升，持续压降质押规模，大幅计提减值准备，利息净收入同比+17.91%。7.境外业务收入同比+8.20%，实现稳健增长。

    　　投资建议: 虽然报告期内公司大幅计提资产减值拖累业绩，近期资管业务领域遭遇监管措施，但作为行业龙头公司之一，公司在完成定增后资本实力得到进一步增强，境内外各项业务均衡快速发展，行业地位难以撼动。

    　　公司估值目前破净且全行业最低，存在估值修复的预期。预计公司 2021、2022 年 EPS 分别为 0.91 元、0.95 元（摊薄），BVPS 分别为 12.25 元、12.60元，按 4 月 1 日收盘价 11.11 元计算，对应 P/E 分别为 12.21 倍、11.69倍，对应 P/B 分别为 0.91 倍、0.88 倍，维持“增持”的投资评级。

    　　风险提示：1.权益类及固收类二级市场行情转弱导致公司各项业务无法得到持续改善；2.短期涨速过快、涨幅过大导致公司股价出现快速调整；3.全面深化资本市场改革的进度及力度不及预期