事件
2020 年，公司克服新冠肺炎疫情和复杂严峻的国际形势带来的挑战，抓住资本市场深化改革带来的发展机遇，积极布局新业务，完善组织架构，取得了良好的经营业绩，主要财务指标稳居行业前列；ROE 持续改善，投行、资管等费类业务收入均创历史最好水平；防范化解风险事项，分类评级连续四年保持行业最高的AA 级。
2020 年，公司实现营业收入382.20 亿元，同比增加9.64%；归母净利润为108.75 亿元，同比增加14.19%；基本每股收益为0.90 元/股，较去年同期增长0.07 元/股；加权平均ROE 为7.88%，较去年同期增加0.07PCT。公司手续费类业务收入全面增长，2020 全年手续费及佣金净收入达到138.52 亿元，同比增加39.23 亿，增幅39.51%，其中经纪业务手续费净收入同比增长16.37 亿，增幅45.84%，主要是代理买卖手续费收入增加；资产管理业务手续费净收入同比增加9.77 亿元，增幅40.79%，主要是管理的资产规模增加；投行净收入同比增加16.37 亿元，增速为42.87%，主要是股票承销收入增加。投资收益同比增加11.18 亿元，增幅12.12%；其他业务收入同比减少13.89 亿，增速-16.47%，主要原因是子公司销售收入减少。
投资要点
1.财务指标较为稳定，手续费类业务收入有所增长面对复杂的宏观环境和国际形势带来的挑战，公司保持战略定力，克服疫情带来的不利影响，抓住资本市场深化改革和对外开放的发展机遇，按照补短板、破瓶颈、努力实现高质量发展的要求，积极布局新业务、拓展新客户，完善架构、激发活力，扎实推进基础设施建设，防范化解风险事项，主要财务指标较为稳定。
2020 年，轻资产业务手续费及佣金净收入达到138.52 亿元，占总营业收入比重为36.24%，较前三季度的37.13%有所下降，较去年同期的28.84%提升近8PCT。从单季度来看，Q4、Q3 的环比增速分别为-29.54%、60.13%。2020 年，经纪业务、投行及资管业务的同比增速分别为45.84%、42.87%及40.79%，其中投行业务收入同比增速较前三季度的50.75%下降近8PCT；Q4 三项业务营收的环比增速分别为-12.7%、-50.68%、32.24%，Q3 环比增速为64.42%、123.29%及-23.81%，Q4 经纪业务、投行业务环比增速下降。
重资产业务较前三季度有所改善，其中利息净收入、投资净收益及公允价值变动净收益同比增速分别为17.91%、12.12%及-46.36%，前三季度的数据分别为5.31%、12.74%及-48.69%，Q4 利息净收入、公允价值变动净收益同比增速上升；Q4、Q3 的环比增速分别为1.05%、-5.59%及148.54%，27.16%、86.41%及-124.45%。
2.经纪业务实现大幅增长，E 海通财不断发力受益于市场环境流动性持续宽松，A 股成交维持高位，公司2020年经纪业务手续费净收入达52.08 亿元，同比增长45.84%，Q4 同比、环比增速分别为56.69%、-12.7%，增长幅度较大，主要原因是随着2020 年市场风险偏好上行，市场交易量同比增加。据统计，市场2020 年度累计日均股基成交量为9071.98 亿元，同比增速为62.02%，增速大幅度提升，推动公司经纪业务净收入快速增长。在普惠客户赋能方面，自主研发的“E 海通财”一站式互联网金融平台，在智能化、个性化、社区化建设方面保持行业领先，APP 用户持续增加。截止2020 年末，APP 下载量超过3,800 万，月均平台活跃用户数稳居行业前5 名。在机构客户赋能方面，自主研发的微秒级极速交易、算法交易、高速行情等技术平台，能够有效满足高净值、专业、公私募机构客户的个性化需求。
3.资管业务保持优势向上突破，部分投顾业务不合规待整改资产管理方面，资产管理业务延续上一年向好趋势。2020 年度资产管理业务净收入33.72 亿元，同比增长40.79%，首次收入突破30亿元，主要是资产管理规模增加，其中Q4 实现9.86 亿元，Q3、Q4 同比增长56.62%、27.27%，环比变动-23.81%、32.24%。
公司资产管理业务抓住市场发展机遇，保持快速增长态势，券商资管、公募基金、私募股权齐增，取得了良好的成绩。截至报告期末，公司资产管理业务总规模近1.66 万亿元。海通资管公司管理规模2,444 亿元，其中主动管理规模1,707 亿元，占比69.8%，较报告期初增长22.1%；海富通基金管理资产规模3,236 亿元，较年初增长22%，全年新发20 只基金，发行规模及发行数量均创下海富通成立以来最高记录；富国基金公募基金管理规模5,880 亿元，其中主动权益业务高速扩张，管理规模突破2,000 亿元；公司私募股权投资业务管理规模254 亿元，同比增加7.17%。
此外，因为相关债券事件影响而收到处罚，需要注意相关处罚对公司的影响，预计短期承压。
4.投行业务显著增长，IPO 保荐名列前位
2020 年注册制试点改革进一步深化，公司抓住市场机遇取得了亮眼的成绩，做深价值服务链，构建客户生态圈，承销规模大幅提升。
2020 年公司投行业务净收入49.39 亿元，同比增长42.87%，营收占比12.92%，主要是股票承销收入增加，其中Q3、Q4 同比增速为135.71%、20.14%，环比增长123.29%、-50.68%，Q3 成为全年唯一投行业务收入破20 亿元的季度，表现领跑全年。2020 实现股权融资总额771 亿元，同比增长166.78%。其中IPO 项目完成挂牌25家，实现融资总额627 亿元，保荐金额同比增长1691.43%，排名行业第二，其中科创板IPO 融资额540 亿元，市场份额24.26%，排名行业第一。公司不仅在项目数量上取得了较高的市场份额，更是保荐承销了多家市场关注度极高的明星企业，包括中芯国际、沪硅产业、复旦张江、思瑞浦等多个行业龙头，在集成电路、生物医药等行业树立了海通品牌。截至报告期末，公司在审项目数83 家，其中IPO57 家，IPO 过会待发25 家，丰厚的储备项目为投行业务持续发展奠定基础。
债券业务方面，公司全年债券承销金额4,776 亿元，同比增长23%，其中企业债承销金额397 亿元，保持行业第一；公司债承销金额1,494 亿元，排名行业第五；公司坚持创新驱动，创设市场首单以疫情防控资产支持票据为标的的信用风险缓释凭证、参与首批标准化票据的创设发行、成功发行深交所首单公募短期公司债券。
5.利息净收入维持增长趋势，信用减值损失逐年上升2020 全年公司利息净收入48.91 亿元，同比增长7.43 亿，增幅17.91%，主要是长期应收款利息收入增加及应付债券利息支出减少。其中，金融资产利息收入139.76 亿元，同比上升2.53%；融资租赁利息收入为39.33 亿元，同比下降13.60%；利息支出为130.18亿元，同比下降7.25%。
2020Q4 单季度公司利息净收入13.48 亿元，同比增长71.94%，环比增加1.05%。其中，金融资产利息收入36.01 亿元，同比上升9.61%；融资租赁利息收入为9.29 亿元，同比增速为-14.65%；利息支出为31.82 亿元，同比下降11.36%。
2020 年，公司在信用减值损失上的计提较为充分，期末信用减值损失为45.86 亿元，同比增长61.07%，主要是应收融资租赁款减值损失增加。2020Q4 信用减值损失11.37 亿元，Q4、Q3 同比增速分别为1.27% 、-17.51%，环比增速分别为107.15%、-75.14%，信用减值损失增速上升。占比方面，信用减值损失占净资产、净利润的比值分别为2.73%、38.10%，较2019 年有所上升。
6.投资业务平稳发展，Q4 业绩略下滑
2020 年公司投资收益和公允价值变动收益为116.20 亿元，增幅0.17%，主要是市场波动影响。2020 年公司投资净收益为103.49 亿元，同比增速12.12%。其中，Q4、Q3 同比增速分别为10.51%、56.31%，Q4、Q3 环比增速分别为-5.59%、86.41%。2020 年公司公允价值变动净收益为12.71 亿元，同比增速-46.36%。Q4、Q3 同比增速为-39.69%、-268.08%，Q4、Q3 环比增速为148.54、-124.45%。
值得注意的是，公司扩表步伐有所放缓。2020 年公司交易性金融资产规模为2203.97 亿元，较去年增加0.37%，远低于2019 年同比增速23.92%。2020 年公司权益乘数为3.82，同比下滑12.36%，低于2019 年同比增速2.14%；Q4 环比下滑-5.27%。
7.估值与投资建议
公司按照补短板、破瓶颈、努力实现高质量发展的要求，积极布局新业务、拓展新客户，完善架构、激发活力，扎实推进基础设施建设，防范化解风险事项，取得了相对良好的经营业绩。我们假定2021-2023 年市场A 股股票交易量、新发基金平均增速总体保持稳健，经纪业务佣金率、两融费率及IPO 承销费率等总体平稳，，预计公司2021-2023 年的摊薄EPS 分别为1.03/1.31/1.52 元，对应的PE 分别为10.71/8.45/7.26 倍，维持“推荐”评级。
风险提示：海外摩擦加剧风险；中美利差持续收窄风险；利率快速上行风险；地缘政治风险；宏观经济下行风险；IPO 过快对股市流动性冲击风险；公司业绩不达预期风险；股市系统性下行风险；监管边际收紧风险；疫情蔓延超预期风险。