核心观点：

    　　公司披露2020 年报，经营业绩稳步增长。2020 年公司实现营收382亿元，同比+9.64%; 实现归母净利润109 亿元，同比+14.20%。加权ROE7.88%，提升+0.07pct。公司2020 年计提各项减值准备47.95 亿元，对净利润的影响超过2019 年经审计的净利润的20%。

    　　2020 年，海通证券重资产业务占比上升至47.36%，公司业务发展均衡，其中经纪业务、投行业务、资管业务、信用业务、自营业务分别占总收入的比重为13.63%、12.92%、8.82%、12.80%和30.40%。

    　　财富管理转型升级，两融业务表现佳。受益于资本市场行情，2020 年公司经纪业务手续费净收入52.08 亿元（同比+46%）。①e 海通财移动平台下载量3,800 万，月均平台活跃用户数行业前5 名；②代销业务方面，代销金融产品业务收入1.23 亿元，同比+143%。③融资融券余额676.83 亿元，同比+62%。

    　　受益于注册制改革红利和公司主动管理规模扩大，海通投行、资管2020 年业绩“水涨船高”。2020 年投行业务手续费净收入49 亿元（同比+46%）。公司投行业务占据优势，IPO 融资额排名行业第二，科创板融资额排名行业第一。资管业务方面，受托客户资产管理业务净收入33.72 亿元（同比+41%）。公司主动管理规模1707 亿元，占比69.84%。

    　　2021 年3 月，证监会责令海通资管暂停为证券期货经营机构私募资管产品提供投资顾问服务12 个月、责令暂停新增私募资管产品备案6 个月的监管措施，公司2021 年资管新增业务将受到影响。

    　　投资建议：给予“买入”评级。预计公司2021-2023 年每股净资产为12.55\13.26\14.10 元\股，对应PB 为0.88\0.83\0.79 倍。结合近3 年历史估值中枢0.97-1.37XPB，给予公司A 股2021 年1.2XPB 估值，对应合理价值15.06 元/股，给予“买入”评级；考虑A 股/港股溢价，对应H 股2021 年合理价值9.78 港元/股，给予“买入”评级。

    　　风险提示：营收结构大幅波动，市场萎靡导致成交量大幅下滑等。