事件：公司披露2020 年三季报，业绩略超预期。9M20 实现营收282.5 亿，同比增长11%，归母净利润85.0 亿，同比增长15%（原预期增长11%）；3Q20 归母净利润30.2 亿，同比增长62%。9M20 摊薄ROE（未年化）5.50%，同比下降0.45pct。

    　　简评：轻资产业务驱动单季业绩高增，收入结构改善。期末公司经营杠杆4.03 倍，环比下降0.37 倍。9M20 实现总投资收入83.8 亿元，同比持平，利息净收入35.4 亿元，同比增5%，重资产业务占证券主营收入比重53%。9M20 经纪、投行、资管收入分别同比增42%、51%、47%，占证券主营收入比重为17%、17%、11%，较FY19 提升3.1pct、3.8pct、1.3pct，公司收入结构进一步改善。

    　　重资产业务：扩表速度放缓，投资杠杆下降带动经营杠杆下降，信用类资产稳健扩张。3Q20完成200 亿元定增，期末归母净资产增至1544 亿元，环比增18%；3Q20 公司投资类杠杆1.78 倍，环比降0.28 倍，较年初降0.21 倍；期末交易性金融资产2390 亿，环比持平，预计公司主动控制投资增速。3Q20 融出资金规模699 亿元，环比增21%，较年初增32%，低于行业两融增速；买入返售资产615 亿元，环比增4%，较年初增7%。

    　　投行业务：IPO 带动单季业绩爆发，储备项目充足保障投行业绩高增。9M20 投行业务收入38.7 亿元，同比增51%，其中3Q20 收入21.7 亿元，同比增136%。3Q20 IPO 主承销规模爆发式增长，主承销中芯国际等14 家IPO，合计承销规模达231 亿元，同比增长2 倍。9M20 IPO 主承销市占率7.3%，排名第四，再融资市占率2.2%，债承市占率5.3%。

    　　资管业务：母公司资管与基金管理双轮驱动收入保持高增。9M20 资管业务收入23.9 亿元，同比增47%，其中3Q20 收入7.5 亿元，同比增57%。母公司资管探索固收+产品线及期权挂钩、财富定制等创新策略，1H20 公司资产管理规模2717 亿元，主动管理占比达68%。

    　　控股海富通基金3Q20 公募规模1306 亿元，同比增长50%。

    　　经纪业务：单季翻倍增长。9M20 经纪收入38.2 亿元，同比增42%，其中3Q20 收入15.6亿，同比增101%，受益市场交投活跃（3Q20 市场股基成交额同比增长122%）。

    　　维持增持评级，考虑都公司完成定增后资产负债结构优化，且主动放缓扩表速度，我们下调公司负债规模与综合负债成本假设，从而上调盈利预测，预计2020-2022E 归母净利润109、132、155 亿（原预测96、119、147 亿元），同比分别增长14%、21%、18%，当前收盘价对应2020-2022 年动态PE 分别为17 倍、14 倍、12 倍。

    　　风险提示：A 股市场大幅下跌