投资要点

    　　事件：公司发布2020 三季报，前三季度营收282.54 亿元、同比+10.61%，归母净利润85.02 亿元、同比+15.12%；Q3 营收104.66 亿元、同比+40.12%、环比-3.10%，归母净利润30.19 亿元、同比+62.38%、环比-5.67%。前三季度计提信用减值损失34.49 亿元，同比+99.99%。

    　　经纪业务爆发，投资收入增长略显低迷：受益于市场交投活跃度提升，叠加上半年新增有效客户数同比增长超50%，经纪业务爆发，Q3 收入同比+100.72%（前三季度+42.27%），占营收比15.17%（前三季度13.53%）。信用业务在股质风险缓释及两融业务扩张 ，呈现出阶段性企稳态势，Q3 收入同比+20.07%（前三季度+5.31%）。投资业务表现来看，Q3 同比-7.93%，主要系去年同期公司交易性金融资产扩张叠加市场转暖带来的高基数效应，前三季度公司投资业务收入同比-2.25%，占营收比28.33%，仍保持首位。

    　　投行表现亮眼、IPO 业绩贡献较大弹性：公司紧抓科创板与创业板注册制机遇，项目储备丰富，Q3 公司主承销IPO 达15 家，其中3 家为科创板。Q3 投行承销额市场份额同比+4.82pct 至7.30%，仅次于中信建投、中金公司及中信证券，Q3 投行收入同比+135.71%（前三季度+50.75%），占营收比20.72%（前三季度13.69%）。

    　　此外公司积极推动境外股权融资，海通国际持续保持在香港的龙头地位。

    　　投资建议：公司经营稳健，Q3 末有效杠杆率4.03x（2019 年末4.36x），海外布局领先有望打开业绩向上空间。随着注册制推行，投行项目加速，业绩持续释放可期。目前公司对应2020E P/B1.19x，维持买入-A 建议。

    　　风险提示：宏观经济恢复放缓、海外业务扩张不及预期