事件

    　　2020 年前三季度公司实现营业收入 282.54 亿元，同比增加 10.61%；归母净利润为 85.02 亿元，同比增加 15.12%；基本每股收益为 0.73元/股，较去年同期增长 0.09 元/股；加权平均 ROE 为 6.42%，较去年同期增加 0.33PCT。公司手续费类业务收入全面增长，前三季度手续费及佣金净收入达到 104.91 亿元，同比增长 47.69%，其中经纪业务手续费净收入同比增幅 42.27%，一方面由于公司坚定财富管理转型，产品体系不断完善，另一方面，市场交易量的增加也推动公司经纪业务净收入快速增长；资产管理业务手续费净收入同比增幅 47.25%，主要是不断提升主动管理规模成效显著；投行净收入增速为 50.75%。前三季度投资收益同比增幅 12.74%，主要在于公司能够把握市场机遇，积极调整投资策略，获得较好收益；其他业务收入同比增速-21.86%，主要原因是子公司销售收入减少。另外，不久前证监会公布了 2020 年证券公司分类评级结果，海通证券继续保持 AA 级，后续表现值得期待。

    　　投资要点

    　　1.财务指标稳居前列，手续费类业务收入全面增长面对复杂的宏观环境和国际形势带来的挑战，公司保持战略定力，克服疫情带来的不利影响，抓住资本市场深化改革和对外开放的发展机遇，按照补短板、破瓶颈、努力实现高质量发展的要求，积极布局新业务、拓展新客户，完善架构、激发活力，扎实推进基础设施建设，防范化解风险事项，取得了良好的经营业绩，主要财务指标稳居行业前列。

    　　2020 年前三季度，轻资产业务手续费及佣金净收入增长较快，达到104.91 亿元，占总营业收入比重为 37.13%，较 H1 的 32.16%有所上升，较去年同期的 28.25%提升近 9PCT。从单季度来看，Q3、Q2的环比增速分别为 60.13%、8.66%。2020 年前三季度，经纪业务、投行及资管业务的同比增速分别为 42.27%、50.75%及 47.25%，其中投行业务收入同比增速较 H1 的 3.29%提升近 47PCT；Q3 三项业务营收的环比增速分别为 64.42%、123.29%、-23.81%，Q2 环比增速为-23.91%、33.05%及 48.15%。

    　　重资产业务较 H1 有所改善，其中利息净收入、投资净收益及公允价值变动净收益同比增速分别为 5.31%、12.74%及-48.69%，H1 的数据分别为-1.96%、-5.27%及 27.77%，Q3 利息净收入、投资净收益同比增速均由负转正，但公允价值变动净收益同比有所下降；Q3、Q2 的环比增速分别为 27.16%、86.41%及-124.45%，-9.57%、-42.28%及 314.27%。

    　　2.经纪业务借助金融科技持续发力

    　　受益于市场环境流动性持续宽松，A 股成交维持高位，公司 2020前三季度经纪业务手续费净收入达 38.22 亿元，同比高增，Q3 同比、环比增速分别为 100.72%、64.42%，为 2015 年 Q2 以来的单季度最高值，主要原因是随着 2020 年前三季度市场风险偏好上行，市场交易量同比增加。据统计，市场前三季度累计日均股基成交量为9201.21 亿元，同比增速为 58.10%，增速大幅度提升，推动公司经纪业务净收入快速增长。在普惠客户赋能方面，自主研发的“E 海通财”一站式互联网金融平台，在智能化、个性化、社区化建设方面保持行业领先，APP 用户持续增加。在机构客户赋能方面，自主研发的微秒级极速交易、算法交易、高速行情等技术平台，能够有效满足高净值、专业、公私募机构客户的个性化需求。

    　　3.主动资产管理能力提升

    　　资产管理方面，2020 年前三季度资产管理业务净收入 23.86 亿元，其中 Q3 实现 7.46 亿元，同比增长 56.62%环比降幅为 23.81%。

    　　资产管理业务整体呈现向好趋势。

    　　我们认为，主要是受益于“大集合”公募化改造持续推进，公司主动管理规模增长。海通资管公司最近两年大力压缩通道业务规模，回归主动管理本源，2020H1 管理总规模 2,717 亿元，其中主动管理规模 1,866 亿元，占比提升到了 68%。

    　　根据基金业协会截至 2020Q2 的统计，海通资管公司私募资产管理月均规模人民币 2467.07 亿元，行业排名第九；私募主动管理资产月均规模人民币 1496.39 亿元，行业排名第七。

    　　n4.投行业务增速显著，股权债权双丰收

    　　2020Q3 公司投行业务净收入 21.68 亿元，同比增长 135.71%，环比增长 123.29%。在股权融资业务方面，公司抓住科创板和创业板注册制改革试点的机遇，迅速拓展项目规模。报告期内，股权融资业务成绩显著，2020Q3 股权承销排名行业第五，完成 IPO 项目 14 家，首发金额 231.18 亿元，环比增长 413.28%，同比增长 863.65%；增发金额 115.55 亿元，相比 2019Q3 增发金额取得大幅增长，环比增加 508.19%。债券业务方面，2020Q3 债券承销金额排名行业第五。

    　　Q3 申报科创板 IPO 项目 5 家，相对 Q2 的 14 家有所回落。

    　　n 5.利息净收入同比转正，Q3 改善显著

    　　2020Q3 单季度公司利息净收入 13.34 亿元，同比增长 20.07%。其中，金融资产利息收入 33.71 亿元，同比下降 8.68%；融资租赁利息收入为 10.19 亿元，同比增速为-7.79%。利息净收入增加主要是由于两融业务利息收入增长，公司根据市场需求状况持续扩张融资融券业务，期末融出资金余额为 699.44 亿元，同比增速 35.43%；截至 Q3，公司买入返售金融资产 614.90 亿元，同比增加 3.37%。

    　　2020 年前三季度公司在信用减值损失上的计提较为充分，期末信用减值损失为 34.49 亿元，其中 H1 信用减值损失为 29 亿元，前三季度同比增长 99.99%，较 H1 增速下降近 100%。我们认为公司前三季度做了充分的减值计提准备，主要系业务结构差异所致，使得信用业务风险降低，资产质量得以提高。

    　　6.投资业务总体改善，Q3 业绩较为出色

    　　2020 前三季度公司投资净收益为 74.84 亿元，同比增速 12.74%，其中，Q3 单季度同比增速 56.31%，环比增速为 86.64%，而 Q2 同比、环比增速分别为-26.55%、-42.28%，由此基本可以判断 Q3 公司投资端呈现向好趋势。

    　　公允价值变动方面，2020Q3、2019Q3 同比增速为-268.08%、160.93%，Q3、Q2 环比增速为-124.45%、314.27%。另外，交易性金融资产规模较去年全年增加 17.90%，增速基本均匀，体现出公司稳健的投资策略。

    　　7.估值与投资建议

    　　2020 年 8 月，公司完成 200 亿元 A 股股票非公开发行，夯实资本实力。同时，公司通过发行公司债、短期公司债、收益凭证、短期融资券等方式完成境内融资。公司多种债务融资工具并举，增强了公司流动性管理能力与风险防控能力，同时降低了综合融资成本。

    　　公司按照补短板、破瓶颈、努力实现高质量发展的要求，积极布局新业务、拓展新客户，完善架构、激发活力，扎实推进基础设施建设，防范化解风险事项，取得了相对良好的经营业绩。我们假定2020-2022 年市场 A 股股票交易量平均增速为 25%左右，新发基金同比增速分别为 100%、30%、30%，经纪业务佣金率、两融费率等总体平稳，预计公司 2020-2022 年的摊薄 EPS 分别为 0.97 /1.31/1.55元，对应的 PE 分别为 14.92/11.02/9.28 倍，维持“推荐”评级。

    　　风险提示：中美摩擦加剧风险；美国大选不确定性；地缘政治风险；宏观经济下行风险；蚂蚁金服等巨型 IPO 对股市流动性冲击风险；公司业绩不达预期风险；股市系统性下行风险；监管边际收紧风险；疫情蔓延超预期风险。