主营业务经营稳健，大额信用减值拖累业绩

    2020H1 归母净利润54.8 亿元，同比-0.78%，增速弱于同梯队券商；营业收入177.9 亿元，同比-1.58%；EPS 为0.48 元，加权ROE 为4.26%（未年化）。综合看来，公司各业务表现稳健，但大额信用减值拖累业绩。预计2020-2022 年EPS 为0.75/0.98/1.05 元，BPS 为11.44/12.09 /12.80 元，维持买入评级，目标价19.45 元。

    经纪新开户数提升显著，大额信用减值拖累业绩20H1 公司新增开户数同比增长超过 40%；新增有效户数同比增长超过50%。20H1 经纪净收入22.3 亿元，同比+18%，股基交易额市占率3.86%。

    融资类业务行业地位稳固。20H1 末境内两融余额481 亿元，较年初+15%。

    表内股票质押余额376 亿元，较年初-11%。20H1 利息净收入22.1 亿元，同比-2%。20H1 计提29 亿元信用减值损失，同比+174%，成为业绩增长重要拖累。其他贷款和应收款项、买入返售金融资产、融出资金、应收融资租赁款分别计提8.2、6.7、6.6、6.1 亿元减值损失。

    衍生品翻倍增长、科创板跟投收益可观，资管收入增速领跑行业交易业务中权益趋势类投资克服市场大幅波动，获得较好收益。新增场外衍生产品交易名义本金同比+147%。期末交易性金融资产中股票类投资275 亿元，较年初+15%。固定收益投资适度超前进行仓位和策略调整，积极开展FICC 创新业务。期末债券投资1345 亿元，较年初-1.5%。20H1自营净收入58.5 亿元，同比基本持平。海通创新证券推进科创板跟投业务，累计投资2.65 亿元，期末市值13.92 亿元。资管主动管理规模较年初+33%。

    20H1 资管净收入16.4 亿元，同比+43%，显著优于行业整体水平。

    投行业务维持领先地位，海外收入比例保持高位投行业务中股权融资上半年完成11 单股权融资项目，16 单过会待发，在审科创板IPO 行业排名第二。非金融企业信用类债券承销家数和金额均排名第三，企业债承销金额排名第一。20H1 投行净收入17 亿元，同比+3%。

    海通国际继续领跑在港中资券商，股权融资项目承销数量位居香港全体投行之首。上半年境外业务收入44 亿元，占营收比例25%。

    综合金融服务平台布局完善，定增完成夯实资本实力公司是综合金融服务集团，国际业务行业领先。公司已完成定增募集资金200 亿元。综合考虑公司上半年业绩表现和当前市场景气程度，上调市场股基成交额、公司IPO 与债券承销规模等假设，预计2020-2022 年 EPS为0.75/0.98/1.05 元（前值0.86/0.95/1.01 元），对应 PE 为20、15 和14倍。预测 2020-2022 年BPS11.44/12.09 /12.80 元（前值11.65/12.29/12.96元），对应 PB 为1.33、1.25 和1.18 倍，可比公司2020PBWind 一致预期平均数1.72 倍，公司综合金融布局完善，给予2020PB1.7 倍，目标价19.45 元（前值15.15 - 16.31 元），维持买入评级。

    风险提示：业务开展不及预期，市场波动风险。