2019 年公司归母利润同比降14.9%、符合预期，Q1 电梯生产、安装交付或受新冠疫情影响，4 月初上海三菱已启动4+1 行动确保完成2020 年既定目标，2020 年量增价稳、成本下降有望带动公司业绩回升。中长期政策鼓励旧梯改造和老楼加梯，预计疫情后中国电梯行业需求将继续回暖。预计2020-2022年公司归母净利润13.12（-0.95）、15.02（-2.21）和16.78 亿元，当前公司估值大幅低于国际可比公司和约53 亿元的账面现金，维持“强烈推荐”评级。

    2019 年业绩符合预期，Q4 毛利率环比提升，2020 年增长可期

    2019 年公司营收221 亿元、同比增长4.16%，整体毛利率16.5%、同比下降2.6 个百分点，归母净利润10.8 亿元、同比下降14.9%、符合预期。2019 年公司期间费用率8.74%、同比提升约0.24 个百分点，主要因资金利用利息收入减少所致。2019Q4 公司毛利率16.39%、扭转连续7 个季度毛利率下降趋势、环比2019Q3 提升0.12 个百分点。2020 年4 月初，三菱电梯已满负荷生产，并启动4+1 行动确保完成2020 年目标，2020 年上海机电业绩增长可期。

    旧梯改造、老楼加梯成行业增长新动力，上海三菱有规模优势

    至2019 年底全国电梯保有量接近700 万台，上海三菱累计销售超过90 万台，全行业排名第一；运行15 年以上旧梯逐年增加，旧梯改造需求正迅速释放，2019 年上海三菱旧梯改造数量同比增长超50%。2019 年住建部等部委、地方政府出台老楼加梯鼓励政策，2019 年上海三菱完成旧楼加梯约4000 台、同比增长超30%。2020 年3 月，上海三菱以19%的首选率荣登 2020 年地产开发500 强首选供应商，并连续10 年蝉联第一。我们认为，2020 年上海三菱有望凭借规模优势在新梯销售、旧梯改造和老楼加梯实现新的业绩突破。

    Q1 或略受新冠疫情影响，但量增价稳望推动2020 年业绩回升

    电梯销售、安装和维保服务下游多为居民生活区域，故新冠疫情将影响电梯生产、发货交付、需求或有延后，2020 年1-2 月中国电梯产量同比下降36.2%。我们认为，2018-2019 年公司利润下降主因2017-2018 年电梯业务量增价弱所致。根据通力集团数据，2019Q1 以来中国区域新销电梯售价相当稳定，结合产品交付周期，我们认为2020 年上海三菱进入量增价稳阶段，预计全年新梯销售约9.8 万台、同比增长约11%，同时成本端下降推动电梯业务毛利率回升，量增价稳、成本下降将带动2020 年公司业绩回升。

    风险提示：地产和基建建设周期拉长；应收账款信用减值的风险