事件：公司发布2019年年报，实现营收221.2亿元（+4.2%），归母净利润10.8亿元（-14.9%），扣非净利润10 亿元（-16.7%），业绩短期承压，符合预期。

    短期毛利率承压，盈利能力下降。2019 年电梯、自动扶梯及升降机行业产量117.3 万台（+12.8%），公司实现电梯产销量分别为8.8 万台和8.9 万台，同比增长6%和10%，略低于市场平均水平。电梯市场竞争仍较为激烈，公司销量提升，但预计价格有所承压，2019 年电梯业务实现营收208.2 亿元（+4.8%），增速低于销量增速，实现毛利率16.5%（下降2.7pp），致使公司整体盈利水平下降。公司2019Q4 实现营收55 亿元（+3.3%），归母净利润2.2 亿元（-7.5%），毛利率16.4%（同比下降0.8pp，环比提升0.1pp），利润下降幅度有所收窄，业绩符合预期。

    旧梯改造，旧房加装需求向好，值得关注。旧梯改造方面，2019 年底国内在用梯保有量近700 万台，其中运行15 年以上的老旧电梯数量逐年增加，旧梯改造需求正在逐年释放。子公司上海三菱电梯积极参与深圳住宅小区等老旧电梯更新改造，迄今为止已为深圳住宅小区更新了近700 台老旧电梯，公司预计2019年同比增幅将超过50%。旧房加装方面，由于历史原因，全国各地有大批六、七层楼的多层建筑未安装电梯。为方便居民出行，特别是解决老年人的出行便利问题，各地政府将老房加装电梯作为重大民生工程加以鼓励和扶持。至2019年底，子公司上海三菱电梯在全国范围推出30 家一站式服务中心。2018 年子公司上海三菱电梯完成老房加装电梯3000 台，2019 年该业务的增长超过30%。

    盈利预测与投资建议。公司电梯业务行业地位稳固，贡献充足现金流，多元拓展打造新的利润增长点。预计公司2020~2022 年EPS 分别为1.06/1.19/1.37元，对应PE 分别为13/12/10 倍，维持“持有”评级。

    风险提示：电梯业务盈利能力不及预期风险，新业务发展不及预期风险。